投资要点

    事件：公司公布2021年年报，2021年实现营收4.85亿元，同比增长55.5%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长82.4%；Q4单季度实现营收1.26亿元，同比增长38.2%，环比减少2.6%；实现归母净利润0.41 亿元，同比增长47.0%，环比减少15.0%。2021 年公司业绩高速增长，符合预期。

    下游需求减缓，Q4 单季度收入环比下降；产品涨价滞后于原材料价格上涨，Q4单季度毛利率环比下降。终端客户由于限电等因素需求下降，叠加经销商年底清库存，公司Q4单季度刀具产品销量略有下降，收入环比下降2.6%。2021年公司综合毛利率为50.3%，同比下降0.6 个百分点；Q4单季度为47.8%，同比下降3.8 个百分点，环比下降4.1 个百分点，毛利率下降主要原因在于：1）碳化钨粉等原材料价格上涨幅度较大，2021Q2-Q3 碳化钨粉价格上涨约12%，而公司产品涨价相对滞后；2）开工率下降，规模效应减少。随着公司产品提价、需求边际好转，预计公司毛利率将逐渐修复。

    全年来看，公司规模效应明显，期间费用率下降，净利率大幅提高。2021 年公司期间费用率为13.2%，同比下降3.4 个百分点；Q4单季度为13.9%，同比下降2.2个百分点，环比增加1.2个百分点。2021 年公司净利率为33.4%，同比增加4.9 个百分点；Q4单季度为32.2%，同比增加1.9 个百分点，环比减少4.7个百分点。

    国产替代进展顺利，公司数控刀片销量大幅增长。内部因素来看，国产刀具性能持续提升，产能逐步释放；外部因素来看，新冠疫情对欧美、日韩高端数控刀片进口造成阻碍，内外部因素共同导致国产刀片需求旺盛。公司在2021 年实现数控刀片销量8234 万片，同比增加52.2%，国产替代进展顺利。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润为2.29、3.40和4.47亿元，年均复合增长率为40.2%。公司是国内数控刀具领军企业，推动刀具国产替代，中长期成长性高，给予2022 年35 倍PE，目标价182.35元，维持“买入”评级。

    风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。