业绩符合预期，刀片产能迅速提升

    公司2021 年实现营收4.85 亿元（同比+55.5%），归母净利润 1.62 亿元（同比+82.4%），扣非归母净利润1.52 亿元（同比+72.4%），符合预期。

    全年刀片出货量在8234 万片（同比+52%），平均单价达5.9 元/片（同比+2%）。分业务看：2021 年车削刀片增长最快，收入3.25 亿元（同比+68.4%），毛利率47.3%（同比+1.9pct），主要系公司产品性能提升及下游景气度旺盛带来明显放量，规模效应下毛利率提升明显。铣削刀片收入1.44 亿元（同比+34%），毛利率55.9%（同比-2.8pct）有所回落，主要系公司采用积极的价格策略，适当下调部分产品价格所致。

    规模效应下盈利能力向好，经营性现金流充裕2021 年毛利率为50.3%（同比-0.6pct），销售净利率达33.4%（同比+4.9pct），在原材料成本上涨的背景下仍大幅提升，主要系1）公司产品议价能力强，能将成本上涨的压力转嫁给下游；2）规模效应下各项费用率均有下降，其中销售、管理（含研发）和财务费用率分别下降0.5/1.3/1.6pct；3）IPO 上市降低财务费用率，政府补助等带来非经常性损益1003 万元。

    公司现金流状况良好，2021 年经营性现金流达2.06 亿元，同比+104%，分季度看呈现递增趋势，公司现金流情况良好主要得益于营运能力的提升，2021 年应收账款周转天数为161 天（同比-33 天），存货周转天数为108 天（同比-22 天）。此外2021 年末存货余额为0.88 亿元（同比+55.8%），主要系原材料价格上涨，且公司销售规模逐步扩大，相应增加原材料备货。

    持续加码研发下，研发成果卓著

    2021 年公司研发支出2491 万元（同比+26%），占营收的比重达5.1%；受益于持续加码研发，公司全年新增专利13 项，且在超细纳米硬质合金、航空难加工材料的基体牌号，高性能金属陶瓷材料，PVD 涂层材料工艺，复杂模具设计以及多种刀具刀体新产品开发等方面均取得了不俗的进展。

    此外公司建立了模拟真实应用场景的切削试验室，配备刀具跳动检测、磨损测量等先进检测设备，能够在新品开发过程中对产品切削性能做出准确的评价，提升研发效率。

    订单饱满，高端产能释放下业绩将加速兑现

    2022 年初以来刀具行业需求旺盛，公司目前排产在1.5-2 月（2021Q4排产在1 个月+），订单饱满，单月产量爬坡至800 万片/月。同时随着厂房建成、设备落地，公司IPO 募投项目将于8-9 月开始量产，预计能为2022年贡献700-800 万片的新增高端产能，2023 年完全达产将实现新增3000万 片高端产能，这部分高端刀片的单价有望比原有产能增加+50%以上。公司可转债项目拟募集资金不超过 4 亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于2023 年释放产能。达产后有望实现每年精密数控刀体50 万件和高效钻削刀具140 万支生产，合计实现年收入4.08 亿元，净利润1.15 亿元。

    随着进口替代的不断深化，国产大型终端企业对国产刀具的认可度逐步提高，我们认为国产刀具的需求将持续乐观。长期来看随着我国机床数控化率持续提升、刀具市场消费升级，行业景气度延续性较强。而公司作为国产民营刀具的龙头，有望受益于国产替代大趋势。

    盈利预测与投资评级：公司处于快速发展期，我们预计公司2022-2024年的归母净利润为2.26（上调5.1%）/3.15（上调12.5%）/4.32 亿元，对应当前股价PE 分别为25/18/13 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。