业绩快报预测：21 年公司盈利同比增长82.4%

    月25 日，华锐精密发布业绩快报，预计21 年实现营收4.9 亿元，同比+55.5%；归母净利润1.6 亿元，同比+82.4%，符合我们及市场一致预期。

    规模效应逐渐凸显，我们预计21 年全年净利率达33.4%，同比+5pct。

    关注要点

    受产能利用率及经销商集中返利影响，4Q21 业绩表现与盈利能力短暂回落。4Q21 实现营收1.26 亿元，同比+38.2%，环比-2.6%；归母净利润0.41 亿元，同比+47.1%，环比-15.0%。四季度受限电限产影响及经销商订单观望情绪，业绩环比三季度略有下滑。4Q21 净利率32.2%，环比高峰值三季度下滑约4.7pct，我们判断主要系四季度产能利用率环比趋弱叠加经销商年末集中返利，毛利率有所下滑所致。

    春节前出货量小幅承压，不改长期发展逻辑。近期我们组织了公司董事长交流会，就短期订单及中长期规划深入探讨。短期来看，公司22 年1 月出货量约650 万片左右，主要系制造业边际承压叠加春节假期，经销商订单观望情绪加重影响。公司预计22 年2 月出货量在700 万片以上，3 月回归正常需求，出货量或在750 万片左右。长期来看，IPO产能或于7 月开始释放，增强了业绩释放的确定性，此外，公司表示或考虑布局上游原材料粉末与超硬刀具制造，以进一步增进作为整体解决方案提供商的一体化服务能力，长期发展规划进一步清晰。

    IPO产能释放在即，高端产品升级持续。华锐预计22 年年中开始IPO项目逐步释放产能，我们认为将从几个方面为公司赋能：1）生产制造优化：基体材料、涂层环节聘请了专门的博士团队进行升级突破，一致性把控环节更为严格，检测手段由抽检变为片检，共同助力产品性能升级；2）新品牌赋能：IPO项目中部分产品将以“华锐”品牌出售，横向延展非标定制化产品，定价10 至12 元，助力公司持续提升整体解决方案能力；3）产品种类扩充：我们预计随新产能投产，金属陶瓷刀片、整体硬质合金刀具有望贡献千万级别收入，并进一步助力公司产品均价提升，向高端进军。

    估值与建议

    我们维持2021/2022/2023 年EPS3.69/5.21/6.68 元不变。当前股价对应2022E/2023E PE为27X/21X，维持目标价194 元，对应2022E/2023E37X/29X目标PE，潜在涨幅空间40%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    制造业景气度下滑，刀片国产化进度不及预期，新品开拓不及预期。