公司近期股价表现低迷，估值快速消化，有望企稳。公司的调整我们估计可能与前期获利资金较多、中报毛利率略低预期有关。公司于2021 年7月29 日发布中报，2021 年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.30 亿元/0.74 亿元/0.72 亿元， 同比分别增长67.46%/115.54%/104.45%。

    　　实际上公司多项财务数据表现优秀：1）Q2 单季度，公司实现营业收入/归母净利润分别为1.2 亿、0.4 亿，同比分别增长40.49%、60.08%，环比分别增长9.04%、16.58%，业绩规模在一季度水平上进一步提升。2）公司净利润增长速度大于营收增长速度，盈利能力进一步提升。公司上半年毛利率/净利率分别为50.77%、32.35%，较去年同期分别增长1.05pct、7.22pct。

    　　3）净利率有较明显的提升主要原因为费用率的降低，销售、管理、财务、研发费用较去年同期变化幅度分别为-0.52pct、+0.02pct、-1.96pct、-2.47pct。

    　　财务费用率变化幅度较大主要原因为公司IPO 以后现金流增加，归还借款导致利息支出减少，另银行存款增加导致利息收入增加；研发费用支出同比增加7.26%，但由于同期营业收入大幅增加导致研发费用率降低。4）经营活动产生的现金流量净额同比增长161.70%，净现比由去年同期的0.91增加至1.09，净现比大于1，体现出公司在行业上下游中的议价能力。

    　　积极扩产下，硬质合金刀具需求目前仍存在部分缺口：目前国内硬质合金刀片主要厂商均存在扩产动作，我们测算，国内刀具企业的硬质合金刀具产量将由2020 年的2.97 亿片增长至2023 年的4.53 亿片，新增产能1.56亿片。同时，2023 年硬质合金刀具的需求量将新增2.32 亿片。我们认为未来的需求增量足以覆盖掉目前各家厂商的扩产量，且仍存在部分缺口。

    　　盈利预测：考虑到道具行业目前需求旺盛，预计 2021-2023 年公司营业收入由前值4.47 亿、5.98 亿（2021、2022 年）上调为 4.79 亿、6.25 亿、8.11亿，YOY 为53.34%、30.57%、29.78%；归母净利润由前值1.32 亿、1.76亿（2021、2022 年）上调为1.56 亿、2.06 亿、2.75 亿，YOY 为75.02%、32.13%、33.78%，对应 PE 由前值36.8X、27.5X（2021、2022 年）上调为 46.8X、35.4X、26.5X，维持推荐。

    　　风险提示：下游需求不及预期、公司技术迭代不及预期、市场竞争加剧等。