投资要点

    　　国内数控刀片先进制造商，正处于快速扩张阶段公司以非标定制化刀具起家，逐步成长为国内硬质合金切削刀具领先供应商，主要从事数控刀具业务，规模位居国内前列。公司持续加码研发，技术水平和产品性能均处于国内领先地位，特别是铣削刀片已形成显著竞争优势。2017 年-2020 年，公司营收、净利润CAGR 分别达23.5%和29.8%，毛利率持续稳定在50%左右，净利率从23.3%提升至28.5%，盈利能力突出。受制造业复苏和国产替代影响，2021H1 公司营收和归母净利润分别为2.3 亿元、7400 万元，分别同比+68%、+116%，业绩大幅增长。

    　　进口替代加速，国产企业向中高端市场渗透

    　　刀具行业周期波动性小，受益于数控化升级，国内市场仍有成长空间。

    　　切削刀具作为机床加工的易耗部件，具有明显的消费属性，市场需求受周期波动影响小，行业规模相对稳定。2020 年，全球刀具市场规模已达2000亿元以上, 国内市场规模稳定在300-400 亿元。随着机床数控化升级，国内数控刀具的消费需求有望进一步提升。

    　　从竞争格局看，欧美、日韩、国内企业三分天下。欧美企业以向客户提供整体切削解决方案为主,凭借雄厚的技术实力，垄断高精度要求的高端刀具市场；日韩企业主导中高端非定制刀具领域，产品的通用性强、性价比高；国内企业总体以中低端产品为主，但逐步向日韩中高端市场渗透。

    　　国内刀具市场进口替代加速。随着技术突破和产品性价比的提升，国内企业逐步向中高端刀具市场渗透，实现对日韩中高端产品的替代。国内进口刀具的消费额占比由2016 年的37.2%降至2019 年的34.6%，进口依赖度持续走低。随着全球制造业复苏，下游需求旺盛，叠加海外疫情影响国外产能，刀具行业供不应求，国产化进程有望加速。

    　　产品性能提升，经销渠道全国铺开，业绩有望持续增长1）部分核心产品性能比肩国外产商。公司技术水平持续处于行业领先地位，在四大加工环节均具备竞争优势。凭借良好的产品性能和性价比优势，公司成功进入中高端刀具市场。2）公司构建全国性经销网络，通过品牌专卖店模式增强市场影响力。同时，辅以直销模式，公司以此积累大客户资源。3）上市募投突破产能瓶颈，将新增硬质合金数控刀片3000 万片、金属陶瓷数控刀片500 万片、硬质合金整体刀具200 万支，公司产能得到进一步释放。我们认为，在行业景气度向上的背景下，公司有望凭借产品和渠道优势，进一步向中高端刀具市场渗透；随着募投项目落地，产能瓶颈突破，公司业绩有望快速兑现。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司2021 年-2023 年归母净利润分别1.49/2.13/2.77 亿元，对应PE 分别为46/32/25 倍。公司处于快速扩张阶段，业绩有望持续增长，优于可比公司，享受估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；经销客户拓展不及预期；原材料价格波动风险。