公司成立于2008 年，主营业务为基础软件中的中间件软件产品以及云管理平台、应用性能管理软件等智能运维产品的研发和销售，并提供配套专业技术服务。回顾公司发展历程，为电信行业客户提供应用服务器中间件起家，经过10 余年耕耘，持续丰富产品矩阵，至今已在党政、金融领域展露头角，成为国产中间件领域的龙头企业之一。

    　　20 年起公司营收加速增长，21 年同比增速达58%。中间件、技术服务是目前公司主要收入来源，20 年占比合计达94%。公司以与电信行业客户合作起家，目前已拓展至政府与金融领域。公司整体毛利率水平较高，20年毛利率87.9%。20 年公司销售费用率对比19 年提升了6pct，为业务持续扩张奠定基础。

    　　公司业务卡位金融信创领域，国产中间件需求有望持续攀升。政策上，金融IT 国产化试点进入深水区，全面推广在即；技术上，金融业软硬件设施已实现自主可控。因此我们认为金融信创有望加速全面铺开。

    　　宝兰德的核心客户群体为中间件市场核心客户。根据中国软件行业协会数据测算，2019 年中间件在政府、金融与电信行业市场需求合约50 亿，占中间件市场的69%。这些市场为信创改革的核心行业，国产替换节奏预计快于中间件市场平均水平，因此我们认为宝兰德有望在金融与党政邻域获得更高地行业增速。

    　　公司为电信行业中间件领导者，在软件能力上对标海外头部厂商。凭借技术积淀，已实现移动在中国近20 个省市的核心业务系统国产替代，产品能力得到验证。同时，宝兰德已成功破圈政府与金融行业，在信创浪潮中市场份额有望持续提升。

    　　智能运维能有效提升运维效率，信创背景下配套运维需求量增加。公司提前布局智能运维业务，占据行业先发优势。半定制模式在保证用户体验的同时提升了产品跨行业复用弹性。智能运维有几十款对应不同功能标准化模块，客户按需选择功能后公司做定制化开发。公司深度合作电信企业的同时，横向在党政、金融等行业拓宽客户覆盖面。

    　　盈利预测：我们预计公司2021~2023 年营业收入分别为2.88/4.37/6.49 亿元，同比增长58%、52%、49%；毛利率分别为85%、84%、83%，净利润分别为0.95/1.50/2.30 亿元，对应P/E 42.70/26.88/17.60 倍。考虑公司正处于业务加速扩张阶段，我们给予公司2022 年40 倍PE，对应目标价150.33 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济与政策风险，人力成本上升风险，竞争环境变化风险，测算具有一定主观性。