思科瑞发布股权激励计划草案。2023 年2 月22 日，思科瑞发布限制性股票激励计划(草案)。公司拟向激励对象授予97 万股限制性股票，约占公告时公司股本总额的0.97%。其中首次授予78 万股，约占公告时公司股本总额的0.78%，授予价35 元/股。考核要求23 年~25 年净利润同比增速分别为40%/29%/31%。

    　　股权激励绑定核心人员，看好公司长期成长。首次授予的激励对象合计约50人，约占公司截至2022 年12 月31 日员工总数486 人的10.3%，为激励高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。首次授予预计需摊销的总费用为2835 万元，其中2023-2026 年分别为1376/993/394/72 万元。

    　　看好公司数据积累及算法迭代能力。我们认为扩产能是公司成长的短期逻辑，长期成长性仍应体现在核心技术能力的积累。以集成电路测试为例，由于其制造工艺微纳米化趋势明显，内部结构对用户不可见，功能性能极其复杂，无法使用传统的外部硬件接触方式进行全面性能及逻辑检测，需采用现代ATE 测试技术，通过软件硬件结合的方法，在对器件结构及其功能、性能参数分析的基础上，通过建立测试模型、智能仿真等方式，全面模拟器件的实际工作状态及尽可能多的故障模式，判定器件是否合格。在上述过程中模型的输入数据量、算法模型精准度均为核心壁垒。我们认为公司正通过扩充检测品类不断积累数据应用、算法迭代能力。

    　　FPGA 检测能力持续增长，看好下一成长曲线。军用FPGA 主要用于雷达，通信设备和电子战设备，如相控阵雷达的时空二维滤波，合成孔径雷达成像，巡航导弹的地形匹配和末端图像匹配，红外导弹的目标识别等。相控阵雷达由许多个T/R 器件组成，单个T/R 通常由3 个MMIC 和1 个VLSI 组成。VLSI 负责大量数据的处理和信号控制，需要FPGA 协同实现。根据Grandview Research 统计，2020 年全球雷达市场规模达到314 亿美元，其中军用雷达市场达到192 亿美元，占比约61%。根据Forecast International 统计，2010 年-2019 年，全球相控阵雷达总生产台数占雷达生产总数的比例为14.16%，市场空间广阔。我们认为军用相控阵检测要求较高，公司有望结合自身技术把握相控阵内FPGA 检测。

    　　投资建议：随着国防军工信息化发展，我们认为军用半导体元器件及核心部件需求将进一步扩大，检验检测市场景气度有望上行。考虑到疫情影响以及4Q22成都限电等情况，我们调整盈利预测。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.34/1.88/2.58 亿元，当前股价对应2022-2024 年P/E 分别为55/39/28x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国防政策和国家军用标准变动风险，市场竞争加剧风险。