思科瑞1H22 业绩符合我们预期。2022 年8 月25 日，思科瑞发布2022年半年度报告：公司1H22 实现收入1.3 亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润0.57 亿元，同比增长9.5%，扣非归母净利润0.54 亿元，同比增长10.1%。

    单季度看，2Q22 公司实现收入0.79 亿元，同比增长15.8%，环比增长56.5%；归母净利润0.38 亿元，同比增长12.3%，环比增长99.7%。

    毛利率环比提升，扩产规模化效应逐渐彰显。1H22 公司综合毛利率72.4%，同比下降5.9pct，其中主营业务成本同比增加50.4%，主要由于公司产能不断提升，新增较多检测设备和员工，加大固定成本折旧摊销和人工成本。单季度看，2Q22 公司综合毛利率73.7%，环比提升3.4pct。我们认为随着公司产能利用率提升，生产逐渐呈规模化，毛利率水平有望企稳回升。

    逐渐平台化，检测产品可用于多条核心赛道。公司不仅可对芯片图形、内部结构、粘接、键合、内部气氛、外观等进行系统的检验，更具备了静态存储芯片SRAM 的测试筛选技术，筛选的典型存储器主要应用于机载、车载的雷达、通信等系统。此外，公司研发了基于芯片模组模组检测预配置库、高故障覆盖率被测模型、内部资源并行遍历及自动化辅助软件工具等技术，提高了电路故障测试覆盖率和测试效率。我们认为，公司正逐步从传统检测服务向自动化检测平台演进，通过自研辅助软件工具，结合检验数据增强不同应用场景内芯片检测泛化能力。

    FPGA 检测能力持续增长，看好下一成长曲线。公司作为国内为数不多的可以对复杂的高速FPGA 电路实现高故障测试覆盖率的公司之一。军用FPGA 主要用于雷达，通信设备和电子战设备，如相控阵雷达的时空二维滤波，合成孔径雷达成像，巡航导弹的地形匹配和末端图像匹配，红外导弹的目标识别等。相控阵雷达由许多个T/R 器件组成，单个T/R 通常由3 个MMIC 和1 个VLSI 组成。

    VLSI 负责大量数据的处理和信号控制，需要FPGA 协同实现。根据GrandviewResearch 统计，2020 年全球雷达市场规模达到 314 亿美元，其中军用雷达市场达到 192 亿美元，占比约 61%。根据Forecast International 统计，2010年-2019 年，全球相控阵雷达总生产台数占雷达生产总数的比例为14.16%，市场空间广阔。我们认为军用相控阵检测要求较高，公司有望结合自身技术把握相控阵内FPGA 检测。

    投资建议：随着国防军工信息化发展，我们认为军用半导体元器件及核心部件需求将进一步扩大，检验检测市场景气度上行。维持盈利预测不变，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.5/2.3/3.4 亿元， 当前股价对应2022-2024 年P/E 分别为41/28/19x，维持“推荐”评级。

    风险提示：发生质量事故风险，国防政策和国家军用标准变动风险，应收账款规模较大风险，市场竞争加剧风险。