事项：

    　　2024 年4 月25 日，公司发布2023 年度报告及2024 年一季报：

    　　1）2023 年：营业收入13.11 亿元，同比-21.52%；毛利率38.59%，同比-11.42pct；归母/扣非后归母净利润-3.05/-3.93 亿元，同比 -221.85%/-332.08%；

    　　2）2024Q1：营业收入3.62 亿元，同比/环比-23.04%/+16.89%；毛利率32.00%，同比/环比-13.31pct/+1.41pct；归母/扣非后归母净利润-1.50/-1.59 亿元。

    　　评论：

    　　收入环比持续提升，周期回暖叠加新品放量有望带动业绩逐步修复。公司持续拓宽产品系列，但受需求疲软及客户去库存影响，2023 年业绩同比下滑。按下游应用划分，公司2023 年汽车电子收入占比同比+7.82pct 至30.95%，消费电子收入占比同比+2.33pct 至9.51%，泛能源收入占比下降至59.52%。分季度看，公司营收自2023Q3 以来环比持续改善，2024Q1 实现营收3.62 亿元，同比/环比-23.04%/+16.89%，利润部分受到期间费用及股权激励影响。展望未来，随着行业周期逐渐回暖，公司收入有望逐季改善，盈利能力也有望逐步修复。

    　　国内汽车隔离芯片龙头，完善布局&优化性能带动份额快速提升。国内隔离及隔离+芯片市场空间广阔且仍在持续扩容，公司现已完成多品类布局，且在新能源汽车、工业控制、通信电源等领域均已实现批量供货，作为国产隔离芯片龙头，公司隔离类产品收入持续增长，未来有望持续受益于国产替代。公司在隔离技术上持续投入和不断突破，陆续推出了隔离式比较器、集成LVDS 接口的隔离ADC、电容隔离式固态继电器等新品，其中作为国内首款全集成式隔离比较器已正式量产，获得众多汽车和工业客户的认可，产品竞争力持续提升。

    　　公司保持高水平研发投入，拓宽产品矩阵打开远期成长空间。公司24Q1 研发投入占营收比例达到41.95%，高研发投入下新产品进展顺利。磁传感器方面，公司的磁电流传感器已被广泛应用于汽车主驱电机中，车规级磁开关、磁轮速等已在客户端完成送样测试；信号链方面，公司围绕汽车应用量产了车规级的CAN FD 接口、LIN 接口、PWM Buffer、IC I/O 扩展等通用接口，并在通用信号链方向推出了电压基准新品；电源管理方面，公司在汽车主驱功能安全栅极驱动领域取得了突破性进展，在功率路径保护方向推出的第一颗高边开关产品已导入头部汽车客户，新产品的陆续放量有望带动公司业绩持续增长。

    　　投资建议：模拟芯片国产替代空间广阔，公司作为国内汽车领域模拟芯片龙头厂商，正内生外延拓展产品品类。考虑到公司目前仍处于高研发投入阶段，我们将公司2024-2025 年归母净利润预测由0.44/2.27 亿元调整为-1.77/0.72 亿元，新增2026 年归母净利润预测2.39 亿元，对应EPS 为-1.24/0.51/1.67 元。

    　　参考可比公司估值及公司历史估值水平，我们给予公司2024 年10 倍PS，对应目标价126.3 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新产品推出不及预期；新能源车需求不及预期；行业竞争加剧。