事件：2 月23 日，纳芯微发布2023 年业绩快报，2023 年公司实现营收13.11 亿元，同比-21.51%，归母净利润-2.36 亿元，同比-194.21%；扣非净利润-3.22 亿元，同比-290.19%。若剔除2.21 亿元的股份支付费用的影响，公司2023 年实现归母净利润-1500.80 万元，扣非净利润-1.01 亿元。

    　　Q4 营收环比增长，冲回股权激励实现利润扭亏。单四季度，公司实现营收3.10 亿元，同比-21.31%，环比+11.94%；归母净利0.15 亿元，同比+72.50%，环比扭亏；扣非净利-0.08 亿元，环比亏损大幅收窄。虽然终端需求疲软加之客户去库影响，公司2023 年营收、利润同比出现下滑。但23Q4 公司营收利润改善明显，营收改善主要因下游客户去库已近尾声，公司经营拐点逐步显现。利润端改善则更为显著，其中主要因股权激励费用冲回影响。

    　　下游景气渐进拐点，公司业绩有望逐步改善。2023 年前三季度，公司下游中汽车电子领域营收占比约28%，泛能源占比约61%，消费电子占比约11%。

    　　从各下游景气度来看，汽车电子方面，新能源汽车渗透率持续提升，随着行业去库市场已有明显回暖；消费电子方面，2023 年已迎来复苏，终端库存回至合理水平；传统工业方面，2023 年Q3 以来已现企稳好转，库存消耗至相对合理水平；光储方面，由于前期下游客户对需求预期乐观，致使客户端和渠道库存堆积较高，目前仍持续去库中。我们认为，2024 年公司各下游均正逐步迎来拐点，公司业绩有望逐步改善。

    　　新品持续推进，汽车+泛能源模拟IC 平台更进一步。磁传感方面，公司作为国内领先厂商，磁电流产品已自2022 年开始量产，2024 年将逐步拓展至新能源汽车三电系统，且磁角度、磁开关等新品也将逐步迎来上量。隔离类方面，带保护功能的隔离驱动产品已经在部分新能源车客户主驱应用中实现量产，功能安全主驱隔离驱动产品预计2024 年量产推向市场。电源管理方面，其中，车灯驱动中单通道/三通道/12 通道尾灯LED 驱动芯片已导入车灯头部客户，实现大规模出货；马达驱动中23 年Q3 陆续量产了新一代隔离半桥驱动以及多路半桥马达驱动产品；供电电源LDO 已实现部分客户导入；功率路径保护方面，公司低边开关产品已经实现量产，高边开关相关产品将于2024 年实现量产。

    　　投资建议：我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为-2.36/0.41/2.97亿元，2024-25 年对应现价PE 分别为385/53 倍，2023 年公司业绩承压，但当下已逐步迎来拐点，且长期看，凭借公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，成长性无虞。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。