3Q23 业绩低于我们预期

    　　纳芯微公布3Q23 业绩：2023 年前三季度公司实现营业收入10.01 亿元，同比减少21.57%；归母净利润-2.51 亿元，同比减少203.65%；若剔除股份支付费用，公司归母净利润为625.49 万元。单季度来看，公司3Q23 实现营业收入2.77 亿元，同比减少42.58%；归母净利润-1.19 亿元，同比减少353.79%；毛利率为36.45%，同比下降15.41ppts。公司业绩整体低于我们预期，我们认为主要由于半导体周期下行，公司下游客户需求疲软。

    　　发展趋势

    　　毛利率承压，营业收入实现环比改善。受行业供需关系变化的影响，公司毛利率承压明显，3Q23 公司整体毛利率同比下滑15.41ppts。但由于汽车电子、工控等下游领域开始回暖，叠加公司新产品持续放量，3Q23 公司营收环比提升9.69%。随海外厂商降价公司目前价格承压，但我们预计随着下游需求见底回暖及公司产品布局进一步完善，公司未来营收有望持续提升。

    　　聚焦高景气赛道，加速产品矩阵的拓张。公司聚焦泛能源和车载电子两大赛道，陆续推出了磁线性电流传感器、智能隔离驱动、LED 驱动等新品，可广泛应用在汽车电子、工业自动化和光伏领域。我们认为，长期来看汽车电子与泛能源赛道有望维持较高景气，公司在相关领域持续拓张产品矩阵，有望形成汽车领域平台型布局并充分受益于行业景气回升。

    　　重视技术积累与人才建设，维持较高研发投入。尽管下游需求疲软导致公司业绩短期承压，公司仍保持了较高的研发支出，3Q23 公司研发费用为1.65 亿元，同比增长13.00%。我们认为，公司在技术积累与人才建设方面持续加大投入，有望进一步提升公司产品的竞争力，为公司长期增长赋能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司下游需求仍处于弱复苏阶段叠加海外厂商降价，我们下调公司2023 年营收/净利润预测41.4%/159.8%至13.61/-2.72 亿元，同时引入2024 年营收/净利润预测17.9/0.2 亿元。我们维持公司跑赢行业评级，下调公司目标价49.6%至143.59 元（除权后），对应2027 年40 倍P/E，采用8.7%折现率折现至2024 年。当前公司股价对应2027 年28 倍P/E，目标股价较当前股价有10.8%上行空间。

    　　风险

    　　产品研发不及预期；国产替代不及预期；行业竞争加剧。