需求有所修复业绩环比改善但毛利率承压，长期看好公司内生外延发力纳芯微3Q23 实现营收2.77 亿元，同比下降42.6%，环比+9.7%，下游需求企稳并略有恢复。归母净利润-1.19 亿元，同比-354%，环比+10.4%；剔除股权支付后净利润为-0.55 亿元，盈利能力下滑主因竞争加剧导致毛利率下滑以及公司研发等费用增加。3Q23 毛利率环比下降1.78pcts 至36.45%，存货8.89 亿元，环增0.54 亿元。公司9 月1 日公告2023 年股权激励计划，对应23-25 年股份支付费用为0.6/1.6/0.6 亿元，考虑到景气度以及费用影响，我们调整23-25 年净利润预测至-3/0.1/2.7 亿元（前值：0.7/1.6/3.9 亿元），剔除股权激励费用后24 年EPS 为2.17 元，公司短期利润承压，给予72 倍24 年PE（历史PE 中位数为85 倍），维持买入及目标价156.2 元。

    　　3Q23 回顾：业绩环比改善，毛利率跌幅收窄，费用刚性造成利润承压Q3 营收2.77 亿，环比+9.7%，其中传感器4060 万，收入环比+30%，占比约15%；信号链1.4 亿，环比略有下降，占比约50%，主因下游客户去库存影响；电源管理9000 万，环比+48%，占比34%。Q3 汽车电子收入占比约32%，消费电子占比约13%，泛能源（包含工业自动化、光伏储能、数字电源等）占比约55%。公司3Q23 毛利率环比下降1.78pcts 至36.45%，净利率为-43.03%，主因下游需求待修复以及公司在研发等持续投入及股份支付费用等影响。Q3 存货8.89 亿元，环增0.54 亿元。

    　　4Q23/2024：下游需求逐步复苏，业绩有望逐季改善，关注新产品放量展望后续，需求侧：1）Q3 光伏储能还在库存调整中；2）工业、数字电源客户需求在逐步恢复，尤其在库存逐步消耗的背景下，客户拉货力度、节奏逐步好转；3）消费电子市场上半年市场逐步复苏，终端客户补库存周期中，Q3 延续增长态势。4）今年整体EV 渗透率稳健提升，预计汽车芯片有望稳定增长。毛利率端跌幅环比收窄，我们认为后续随着公司新品迭代以及降本增效，2024 年毛利率有企稳回暖趋势。

    　　长期：汽车+泛能源卡位领先，看好公司内生+外延促进产品矩阵持续扩张看好公司1）磁传感器产品包括磁电流、磁角度，磁开关、轮速等，单车价值量持续提升；2）信号链持续扩大隔离版图，同时在通用信号链方向全面铺开；此外公司推出了首款车规嵌入式电机智能执行器；3）电源管理类：

    　　功能安全主驱隔离驱动在客户验证，成功推出电机驱动、LED 驱动、供电电源、功率路径保护等产品；4）拟收购昆腾微33.63%股权，涉及无线射频、MCU、音频算法、音频DSP、高速ADC/DAC、高精度ADC/DAC 等。

    　　风险提示：全球半导体进入下行周期，行业竞争加剧。