事件：7 月17 日，纳芯微发布公告拟收购昆腾微控股权，已与曹靖、武岳峰等10 名昆腾微的股东签署了《股份收购意向协议》，拟通过现金方式收购上述股东所持有昆腾微的33.63%股权。剩余股份收购意向，尚在进一步沟通中。

    　　目标公司整体估值不超过15 亿元。

    　　昆腾微为音频SOC、信号链芯片优质公司。

    　　产品：包括音频SoC 芯片（无线音频传输芯片、FM/AM 收发芯片、USB 音频芯片，2022 年营收占比81.69%）和信号链芯片（ADC/DAC，2022 年营收占比15.98%），应用于消费电子、通信、工业控制等，产品已进入JBL、飞利浦、特斯拉、理想汽车等知名厂商。

    　　财务状况：2020-2022 年营收分别为2.17/3.15/3.05 亿元，归母净利润分别为0.48/0.83/0.65 亿元。

    　　高管及团队：公司董事长曹靖曾就职美国科胜讯、敏迅，在模数/数模转换等模拟电路设计开发方面经验丰富。截至 2022 年底，公司员工总计147 人，其中技术人员107 人（研发67 人）。

    　　技术与专利：为国内少数掌握高性能ADC/DAC 转换技术并实现商业化公司之一，联合承担03 专项、863 计划等多项通信领域国家重大课题，进入国内主流通信设备厂商的供应商体系。截至2023 年6 月30 日，公司拥有国内外专利权86 项，其中国内发明专利55 项、实用新型专利25 项，拥有外国专利权6 项。

    　　并购拓展公司产品线，增强信号链、音频领域布局。昆腾微产品涉及技术IP包括无线射频、MCU、音频算法、音频 DSP、高速ADC/DAC、高精度ADC/DAC，与公司现有IP 组合互补，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域新品，提升公司汽车、泛能源等战略市场研发能力。

    　　公司可以利用自身产品已经进入通信、仪器仪表、工业控制等行业头部客户的优势，提高昆腾微在客户端的产品覆盖度，实现客户协同。

    　　模拟IC 进入并购整合期，利好现金流充沛的平台型龙头。我们前期于模拟IC 行业深度中强调，并购整合将成为模拟芯片公司快速壮大的捷径，近期如思瑞浦拟收购创芯微、纳芯微拟收购昆腾微等多项重要并购事件，彰显23 年下半年已开启模拟并购整合大幕，随着行业供给端加速出清，助力国产优质模拟IC 龙头脱颖而出，现金流充沛的平台型公司有望核心受益。

    　　投资建议：考虑下游景气度较弱，我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为2.35/5.17/7.96 亿元，对应现价PE 分别为100/46/30 倍，我们看好公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，随着车载传感器、驱动、电源等新品的持续发布，成长性无虞。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。