事件：纳芯微发布公告，拟通过支付现金方式收购昆腾微电子股份有限公司33.63%股权。目标公司整体估值不超过15 亿元人民币（对应昆腾微2022 年静态PE 约23 倍），最终交易价格以具有证券期货相关从业资格的评估机构出具的评估价值作为定价参考依据，评估基准日暂定为2023 年6 月30 日。

    　　昆腾微在音频SoC 和信号链领域具备领先优势。昆腾微主营业务为模拟集成电路的研发、设计和销售，主要产品包括音频SoC 和信号链芯片，主要应用领域包括消费电子、通信及工业控制。昆腾微是国内少数掌握高性能模数/数模转换技术并实现商业化的企业之一，市场地位突出。昆腾微在数据转换器方面的产品性能、质量以及批量供货能力已经得到国内主流通信设备厂商的认可，并且进入了其供应链体系。根据昆腾微招股书披露数据，2020/2021/2022 年昆腾微收入2.17/3.15/3.05 亿元， 毛利率58.22%/59.98%/61.15%，归母净利润0.48/0.83/0.65 亿元。

    　　本次收购有望增强公司技术储备。本次股份收购事项有助于丰富纳芯微相关技术及IP 储备。昆腾微产品涉及技术IP 包括无线射频、MCU、音频算法、音频DSP、高速ADC/DAC、高精度ADC/DAC，与纳芯微现有IP 组合形成很好的互补，有望进一步完善纳芯微的技术IP 组合，拓宽纳芯微在无线连接、通用信号链、音频方案等领域开发新产品的可能性，有望提升纳芯微在战略市场包括汽车、泛能源等围绕客户开发更多品类、满足客户更多需求的能力。

    　　本次收购有望助力公司扩充料号。昆腾微已有数十种成熟产品物料，尤其信号链产品，包括音频领域内的产品、已量产的ADC/DAC 以及在研产品，主要用于消费、通信、仪器仪表等行业。纳芯微有望利用自身产品已经进入通信、仪器仪表、工业控制等行业头部客户的优势，提高自身在客户端的产品覆盖度，实现客户协同。

    　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入21.87/28.25/36.55亿元，归母净利润2.42/5.83/9.47 亿元。对应PE 分别为97.34/40.40/24.87 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：收购进展不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。