Q3 收入符合预期，高费用率导致利润低于预期

    纳芯微3Q22 收入为4.83 亿元（yoy+102.3%，qoq+6.22%），符合我们预期（4.77 亿元）。隔离与接口芯片毛利率提升拉高整体毛利率环比+1.5pct至51.9%。归母净利润为0.47 亿元（yoy-26.8%，qoq-57.6%），低于我们预期（0.66 亿元），系包含股权支付费用0.88 亿元在内的公司费用率环比提升20.1pct 至42.3%。公司《2022 年限制性股票激励计划》中22/23/24年股权激励费用分别为1.8/2.8/1.5 亿元，反映股权激励影响，我们下调2022-2024 年归母净利润预测至2.9/3.5/5.8 亿元（前值：4.4/7.1/9.6 亿元），剔除股权激励后23 年EPS 为6.3 元，基于行业均值23 年 PE49 溢价37%，给予67 倍PE，维持买入，下调目标价至422.1 元(前值480 元)。

    Q3 回顾：降本见效毛利率保持坚挺，股权激励导致费用率大幅提升3Q22 公司实现收入4.83 亿元，同环比持续提升，其中信号感知芯片收入0.88 亿元，营收占比18.2%；隔离与接口芯片收入1.78 亿元，营收占比36.9%；驱动与采样芯片收入2.17 亿元，营收占比45.0%。3Q22 公司降本见效，隔离与接口芯片的毛利率提升幅度较大，拉升毛利率环比+1.5pct 至51.9%。3Q22 公司研发费用率30.2%，环比+15.4pct，主要系计入研发费用的股份支付费用增加与补充研发人员薪酬增加。Q3 公司存货为4.56 亿元，环比+1.21 亿元，消费及传统工业需求走弱，Q4 存货或将继续提升。

    Q4 行业景气度或进一步下滑，长期看好公司汽车+泛新能源市场持续发力汽车及新能源需求旺盛，3Q22 公司汽车领域营收占比为 21.7%，工业领域营收占比为61.0%，其中光伏、储能领域合计占比约21.0%。3Q22 公司可供销售料号环比增加100 余款，总量已达1,200 余款。展望Q4，模拟行业Q3 传统工业需求初露疲态，德州仪器预计Q4 除了汽车之外景气度或会进一步下滑，同时德州仪器新产能释放对行业供需造成一定冲击，公司Q4 业绩增速承压。长期我们看好公司泛新能源和汽车电子提高性能优势、持续降本增效、拓宽覆盖版图、加强客户导入，扩展产品矩阵增强竞争力。

    维持买入，下调目标价至422.1 元

    纳芯微6 月22 日发布《2022 年限制性股票激励计划》，业绩考核目标2022-2025 营收不低于13/18/23/28 亿元，对应22/23/24 年股权激励费用分别为1.8/2.8/1.5 亿元。反映股权激励影响，我们下调2022-2024 年归母净利润预测至2.9/3.5/5.8 亿元（前值：4.4/7.1/9.6 亿元），剔除股权激励后23 年EPS 为6.3 元，基于行业均值23 年 PE49 溢价37%，给予67 倍PE，维持买入，下调目标价至422.1 元(前值480 元)。

    风险提示：全球半导体进入下行周期，行业竞争加剧