事件概述

    　　根据公司三季度报告：公司2020 年前三季度实现营业收入4.10 亿元，同比增长37.77%。归母净利润8827.86 万元，同比增长107.76%；扣非后归母净利润为7513.95 万元，同比增长72.40%；经营活动产生现金净流出1.16 亿元。

    　　分析判断:

    　　智慧环保系公司营收主要来源，亦为智慧城市业务引流，公司前三季度业绩同比翻倍。智慧城市业务增速明显，预计2020 年全年净利润与上年同期相比将实现较大幅度的提升。利润口径增速显著高于营收口径增速，主要系公司毛利率上升以及投资收益和营业外收入大幅上升所致。1）公司的智慧环保业务以数据运营分析为核心，通过提供多场景、多源数据的服务和动态管控辅助政府客户为主的决策。由于环保数据天然具有外延性，且环保问题的解决涉及到环保、住建、交通和环卫等多部门，故公司选择以智慧环保作为流量入口，而后逐步实现从智慧环保延伸至智慧城市的目标。2）2020 前三季度营业收入4.10亿元，同比增长37.77%，主要系智慧环保业务增长所致。2020 前三季度归母净利润8827.86 万元，同比增长107.76%，环比增长27.37%。Q3 业绩高增长的背后，主要原因在于：整体毛利率由2019 去年同期的44.68%提升至2020 前三季度的63.73%。2020 前三季度公司实现投资收益643.36 万元，较去年同期增长2789.54%。其他收益项目较去年同期增加约600 万元，主要系公司收到增值税退税款所致。另外公司营业外收入实现15.61 亿元，同比增长73.66%，也是利润口径同比改善明显的主要因素之一。

    　　期间费用率高企，扩大生产投入，壮大研发队伍，物联网技术在智慧环保和智慧城市两大领域的应用取得明显进展，尽管短期实现期间费用的负担加重，必将成为公司长远发展的重要支撑。2020前三季度销售费用2,571.30 万元，销售费用率由2019 全年的4.47%上升至6.27%。主要系销售人员增加所致。

    　　2020 前三季度管理费用4,049.32 万元，管理费用率由2019 全年的9.11%上升至9.88%。2020 前三季度研发费用4,515.25 万元，研发费用率由2019 全年的9.12%上升至11.02%，主要系研发人员增加所致。

    　　疫情加快环保物联网监测及大数据决策支持市场释放，佳华科技通过强化污染源监测、预测领域的专利技术夯实物联网PASS 及SAAS 平台，显著受益于环保物联市场释放红利。（1）疫情冲击利好环保物联网数据采集侧至决策侧全流程业务机会释放。疫情以前，政府部门可以通过线下方式进行污染源的监测及决策控制，疫情影响引致政府部门对基于物联网的环保数据采集需求更为迫切，业务机会释放明显。（2）研发瞄准基于污染源目标物的智能监测方法，未来有望在多环保场景实施服务运营。我们注意到，在今年上半年新申请的发明专利中, 一种烟火扬尘的智能化检测方法、一种河面垃圾识别的智能化检测方法均系污染源监测领域的专利；此外，公司还在预测方法方面构建专利体系，打造基于数据的运营闭环，如，今年上半年申请的“一种基于非线性相关性分析和深度学习的大气污染物浓度预测方法”、“一种基于高斯回归的大气污染物浓度在线预测方法”均属于此类。（3）公司主导起草的山西省地方标准 DB14/T2009-2020《空气质量网格化监测技术规 范》已于2020 年2 月28 日发布，2020 年5 月28 日正式实施。公司新获得《一种机械装置的虚实测试系统》和《数据共享方法、装置、数据共享平台、电子设备》发明专利2 项，新申请发明专利8 项，新取得土环境分析、水环境分析、机动车尾气及汽车智能健康气候控制系统等软件著作权13 项，申请中的软件著作权5项，获得多功能便携式车载空气质量检测仪和可扩展一体化设计的能好监测端装置实用新型2 项，申请中的实用新型1 项，标志着公司核心技术在智慧环保及智慧城市方面垂直化更深了一步，进一步夯实了物联网应用的PAAS 平台和SAAS 化应用平台。

    　　投资建议

    　　环保物联网及大数据市场有望持续保持高景气，基于公司良好的发展态势及更为积极的经营策略，我们维持原营收及利润预测，预计2020-2022 年营收分别为7.98/11.73/17.36 亿元，未来3 年复合增速49.96%；预计2020-2022 年归母净利润分别为1.98/3.29/5.03 亿元，未来3 年复合增速61.57%。给予公司60 倍2020 年归母净利估值，维持目标价153.6 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　物联网新技术研发及新产品开发风险、经营风险、行业风险、宏观经济风险、募集资金投资项目实施风险、系统性风险等。