本报告导读：综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计佳华科技发行价格区间为49.24 元-52.32 元。

    摘要：

    当前市场进入 信息有效性及机构间的低价博弈阶段，综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计3 月5 日询价的佳华科技对应询价区间在49.24 元-52.32 元之间。

    佳华科技具有物联网产业链布局和政府、国企的客户优势，是智慧环保领域的先行者。公司于2004 年从智能电气成套设备的生产和设计起步，承担了智能海量数据中心关键技术研究，2015 年公司技术转向至智慧环保和智慧城市领域，2016 年开始投入云链数据库的建设，构建全国大气环境大数据AI 体系。公司以微观站的模式创造了大气治理的“通州模式”，智慧环保领域的先发优势为公司取得了山西省污染源监控系统建设及上海、河南、山东等地电力企业环保物联网系统建设。智慧环保及智慧城市领域的销售收入占比由2016 年的14.13%提升至2019Q3 的63.96%，两项业务具有较高的技术壁垒，毛利率维持高位水平，为公司贡献可观的利润。环保市场规模超过万亿，而2018 年智慧环保市场规模仅521 亿元，但环保政策热潮及ICT技术成熟将推进智慧环保领域的投资规模持续增长。未来区块链将解决行业数据共享的痛点，数据融合和智能化应用需求进一步提升，智慧环保和智慧城市领域将为公司创造增长机会。

    综合上述分析以及公司招股说明书披露，根据产品或业务上的相似性，我们选择易华录（300212.SZ）、银江股份（300020.SZ）、南威软件（603636.SH）、太极股份（002368.SZ）、数字政通（300075.SZ）为可比公司。可比公司2018 年度市盈率预测值为48.97-85.12 倍，平均值为65.20 倍；2019 年市盈率预测值为36.95-67.77 倍，平均值为52.21 倍。

    参考公司所在行业“I65 软件和信息技术服务业”近一个月（截止到2020 年3 月4 日）静态市盈率为67.57 倍，我们以可比公司和行业估值为基准，考虑到询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，对佳华科技的估值给一定折价。根据招股意向书里已披露的2019 年归母净利润为依据，给予32-34 倍PE 的估值区间，以其预计发行后总股本不超过7733.6 万股来计算，预计发行后市值为38.08-40.46 亿元，对应的发行价格区间为49.24 元-52.32 元。

    风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）物联网技术更新迭代进度较快，公司新产品开发进度不及预期