报告摘要：

    　　深耕 AIOT 音频核心技术能力，持续人才激励和高比例研发投入，厚积薄发。五名核心技术人员在AIOT 音频领域均有多年技术研发经验，其多项核心专利技术都为自主创新，研发常年投入占营收比例在25%以上，产品矩阵全面，大客户持续突破，同时持续通过股权授予方式加大核心员工的激励，保持研发队伍的持续积极性。

    　　传统主业需求持续恢复，竞争格局本土份额持续提升，AIOT 新生态层出不穷。需求端TWS 耳机渗透率持续提升，从2016 年的0.66%提升到2022 年28.6%，随着新一代LE Audio 技术的发展，产品迭代将会持续推动TWS 耳机的渗透率提升；智能手表也保持高速增长，特别是公司在印度市场的突破提升了公司单品APRU 值，全球智能手表出货量未来3 年复合增速维持近20%增长，2025 年达到2.58 亿部，市场规模达到32 亿元；同时基于AIOT 音频应用的新生态出现，公司智能音频SoC 在智能音响、录音笔、交互式教育产品、智能手表等快速市场快速推进。另外在供给端国产替代大背景将会加快公司产品在头部设备厂商的渗透，产品性能逐步提升，与欧美龙头差距缩小。

    　　ChatGPT 已打开潘多拉盒子，AIOT 芯成为关键钥匙。ChatGPT 已打开潘多拉的盒子，IOT 向AIOT 演进，ChatGPT 大模型对数据集中训练后应用落地点将是具有边缘计算能力的AIOT 终端。公司的AIOT音频芯进入多家大客户终端产品，其产品形态丰富全面，产品迭代能力较高，SoC/DSP 的双芯架构将会灵活在ChatGPT 的演进中，特别是在未来的多模态通用模型下，AIOT 芯成为关键钥匙。

    　　首次覆盖，给与“买入”评级。传统行业选取半导体行业典型IC 设计厂商瑞芯微、晶晨股份、全志科技、恒玄科技、中科蓝讯等作为可比公司，根据 Wind 一致预测数据，2023 年行业平均 PE 分别为46.2倍。我们看好公司业绩长期放量增长，在不考虑AIOT 估值溢价的情况下，结合公司2022-2024 年高增速，公司对应2024 年合理估值50倍。

    　　风险提示：下游需求不及预期，供应链受贸易摩擦影响