1Q 业绩承压，静待下游需求修复

    　　长光华芯发布2024 年一季报，1Q24 营收5248.7 万元（yoy -41.9%），归母净利润-1945.0 万元（yoy -1420.5%），1Q24 业绩下滑主要由于产能瓶颈及科研类模块生产难度大、产出不足。展望未来，我们期待下游需求复苏后业绩实现修复，看好公司凭借光芯片平台优势打开长期成长空间。我们预计24-26 年归母净利润0.4/0.8/0.9 亿元。由于1H24 下游或仍处于去库存阶段，因此使用25 年PE 估值。考虑到公司在高功率激光芯片的龙头地位，下游需求修复中有望率先受益，给予公司25 年PE 95x（据Wind 一致预期，25年可比公司平均PE 为62x），维持目标价45.0 元，维持“买入”评级。

    　　1Q24 回顾：部分产线产能瓶颈影响产出，科研模块产出不足1Q24 营收及利润同比下滑，主要由于： 1）由于春节前后人员波动，公司部分产线环节出现产能瓶颈，影响产出； 2）科研类模块由于生产难度大，出现产出不足、不能完全交付情况。公司已针对性调整，目前瓶颈已克服，二季度努力提升营收。公司1Q24 毛利率26.0%，同比下降2.9pp，环比下降4.3pp，主要由于收入下降、产出不足导致单位摊销成本增加。

    　　高功率半导体激光芯片行业领先，正式进入高端光通信芯片市场据公司2023 年报，公司研制出的单管芯片室温连续功率超过100W（芯片条宽500μm），工作效率62%，是迄今为止已知报道的单管芯片功率最高水平记录，开启百瓦级单管芯片新纪元。2023 年，公司推出单波100G EML（56GBd EML 通过PAM4 调制）、50G VCSEL（25G VCSEL 通过PAM4调制）、100mWCW DFB 大功率光通信激光芯片。公司光通信产品为当前400G/800G 超算数据中心互连光模块的核心器件。

    　　持续整合平台资源，静待光芯片平台优势打开成长空间公司持续贯彻“一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸”战略，我们期待光芯片平台优势打开成长空间：1）全资子公司苏州半导体激光创新研究院与中科院苏州纳米所成立“氮化镓激光器联合实验室”，并与团队合资成立苏州镓锐芯光科技有限公司，填补国内在氮化镓蓝绿光激光器领域产业化的空白；2）入股中久大光，与特殊领域行业龙头激光器企业达成深度战略合作关系，提升特殊领域研发能力；3）借力研究院产业平台，投资成立匀晶光电（高端铌酸锂、钽酸锂系列晶体）和睿科晶创（光学超晶格频率转换器件），拓宽应用领域；4）投资成立苏州惟清半导体，布局高端功率器件。

    　　风险提示：EML 芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。