受下游工业激光器行业景气度影响，公司2022 年及2023 年一季度营收/扣非归母净利润/利润率有所下行，但公司在高功率激光领域的领先地位并未改变，且从营收环比来看2023 一季度行业景气度已经有所回升，未来有望公司纵横扩展战略落实，业绩实现恢复较快增长。我们维持公司2023/2024 年EPS 预测为1.67/2.52 元，新增2025 年预测为3.38 元，参考可比公司给予81x 2023EPE，对应目标价135 元，维持“买入”评级。

    事项：长光华芯发布2022 年年报及2023 年一季报，环比景气度有望恢复。

    ① 营收与利润方面，2022 年公司营收3.86 亿元，同比-10.13%，归母净利润1.19 亿元，同比+3.42%，扣非归母净利润0.24 亿元，同比-67.35%。2023Q1公司营收0.90 亿元，同比-19.30%，归母净利润147.30 万元，同比-94.67%，扣非归母净利润-1339.89 万元，同比-168.65%。公司营收与归母净利润下行主要与下游工业激光景气度下行有关。但从环比指标来看，景气度已经出现回升，公司23Q1 营收环比+32.61%，我们预计未来有望继续恢复。

    ② 盈利能力方面，公司22Q4 和23Q1 毛利率分别为42.62%/28.86%，相比以往季度50%+的水平有所下降，或与工业激光器低景气度、产线产能利用率下降有关，预计未来随着产能利用率的提升有所回升。公司2022 年净利率30.93%，同比+4.06pcts，主要与其他收益变动有关，2022 年其他收益占营收18.83%，同比+10.24pcts，2023Q1 公司净利率向下变动百分点数量与毛利率变动百分点数量基本一致。

    ③ 费用率方面，公司2022 年和2023Q1 研发费用率分别为30.65/26.34%，分别同比+10.62/+7.65pcts ， 公司加大研发力度； 管理费用率分别为8.19/9.23%，同比+2.61/+3.07pcts，与公司加强管理团队建设及新厂房投入使用，相应的支出及摊销增加有关。

    ④ 现金流方面， 公司2022/2023Q1 经营净现金流变动幅度分别为-361.11/+156.03%，与应收账款管理周期有关；公司投资净现金流变动幅度分别为-1242.69/+42.71%，主要与存款理财活动有关。

    核心技术支点稳固，纵横扩展前景可期。公司继续秉承“一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸”发展战略。业务支点方面，长光华芯已做到全球最高量产产品功率，其单管和巴条产品在功率和效率上都处于全球领先。底层技术平台方面，公司建成了全球唯二、国内唯一的6 吋高功率半导体激光芯片晶圆垂直整合生产线，并在芯片设计、关键设备、工艺技术和原材料方面实现自主可控。公司技术平台布局相对全面，具备国内首家IDM GaAs 芯片6 吋产线和3 吋InP 产线。在技术平台基础上，未来可逐步扩展到更广阔的市场空间，如横向从工业领域拓展到科研与特殊领域、车载激光雷达、光通信、激光显示市场等，纵向则可以在高功率激光产业链垂直布局，深入模块、器件、直接半导体激光器等产业环节。

    风险因素：1）公司主要客户采购金额下降的风险。2）新技术渗透率提升速度不及预期的风险。3）市场竞争加剧导致盈利水平下降的风险。4）公司关键技术人员流失的风险。5）原料价格的波动风险。

    盈利预测、估值与评级：公司作为国内大功率半导体激光芯片龙头，在国内乃至全球仍旧具备领先优势。23Q1 激光行业下游需求已经出现环比改善，并有望在未来持续恢复，从而带动公司业绩上行。我们维持公司2023/2024 年营业收入预测为6.74/10.55 亿元，新增2025 年营收预测为14.66 亿元。我们维持公司2023/2024 归母净利润预测为2.26/3.42 亿元，对应EPS 预测为1.67/2.52 元，新增2025 年归母净利润预测为4.58 亿元，对应EPS 预测为3.38 元。结合可比公司三安光电（化合物半导体IDM）、源杰科技（激光通信芯片）、思瑞浦（芯片国产替代）的估值水平（2023 年Wind 一致预测PE 平均值为76 倍），考虑到公司大功率激光市场地位领先且稀缺性强，给予一定的估值溢价，给予公司2023 年81xPE，对应目标价135 元，维持“买入”评级。