2Q 业绩优于预期，单价下滑对毛利率影响进入弱敏感阶段。公司8/16 晚发布22 年中报：营业收入同比增长31%达2.50 亿元，毛利率同比提升0.5ppt 至53.4%（环比提升0.7ppt），归母净利润同比增长23.6%至0.59 亿元。分季度观测，2Q22 收入同比增长23%达1.38 亿元，毛利率同比提升5.7ppt 至56.0%（环比提升5.8ppt），归母净利润同比增长11%至0.59 亿元（环比增长14%）。公司毛利率在下游逆风情境下仍能持续优化得益于公司工艺不断进步及6 英寸大规模的量产（单管芯片成本持续优化），此外，成本占售价比例较低也导致单价下滑对毛利率影响进入弱敏感区间。换言之，我们认为公司单管芯片整体毛利率中长期仍有望维持在55-60%以上。

    产能扩充持续推进，持续加大研发投入夯实增长基础。我国工业激光芯片市场规模约23-25 亿元，公司作为国内激光芯片龙头企业，2021 年市场份额只有11-15%（武汉锐晶约5-6%）。当前我国高功率光纤激光器芯片正处于国产替代加速期，公司正积极扩产因应巨大市场需求（2Q 单管芯片产能已达500 万颗/月），我们认为随着8 月份搬厂完成，公司收入增长有望重新加速。1H22 公司研发投入0.57 亿（其中1Q/2Q 分别为0.21/0.33 亿），+44% YoY，研发投入占营业额比例约21.6%。公司持续加大高功率芯片模块、VCSEL 的投入确保产品的创新性及领先性，将为后续高速增长夯实有利基础。

    VCSEL：激光雷达降本核心环节，公司IDM模式竞争优势显著。

    VCSEL 有望凭借多结技术持续优化激光雷达光源成本，乐观看待，亦有望成为面光源技术路线的放量前提。公司依托IDM 模式形成的设计与工艺相结合的综合平台基础，在国内率先建立了6 英寸VCSEL 产线（对比当前国内众多VCSEL 参与者仍以Fabless 为主：专注设计，但生产测试封装外包），鉴于VCSEL 核心技术壁垒集中在工艺端（15 个核心工艺制程中13 个在FAB端），且绝大多数VCSEL 公司投片并不在大陆，当前地缘政治情境下供应链安全并不受控，我们认为公司的IDM 优势有望凸显公司在激光雷达VCSEL 领域的竞争能力。行业层面，从当前激光雷达VCSEL 项目推进情况观察，我们预估22-25 年激光雷达VCSEL 芯片市场规模分别约为0.7/3.0/7.0/13 亿。

    目标价为176 元/股，维持“优于大市”评级。我们适当下调了盈利预测以反映公司今年6-7 月搬厂影响，预计22-24 年收入为6.38/9.56/12.88 亿元（ 变动-4%/0%/0%）， 归母净利润为1.88/2.98/4.12 亿元（变动-6%/-2%/1%），给予公司 80 倍2023 年PE（不变）以反映公司单管芯片进入爆发式增长及 VCSEL 迎来激光雷达需求放量元年，对应目标价176 元/股（变动-2%）。

    风险提示：1）下游国产替代进度不及预期的风险； 2）激光雷达客户项目进展不及预期的风险。