公司2022 年上半年实现营业收入3.48 亿元，同比-38.24%，主要由于信息化类芯片在信创市场的出货节奏波动，上半年明显下滑，而工控业务快速成长。

    　　历年营收按季度看，总体呈现上半年低、下半年高，第四季度最高的特点，2022年上半年受局部疫情反复和下游采购节奏影响更为明显，我们预期公司下半年尤其是第四季度营收仍有望出现较大拉动。考虑到公司在国产处理器领域自主化程度高，且持续研发推出信息化及工控领域的新产品，依然处于快速成长期，参考可比公司平均PS 估值水平，我们给予公司2022 年29 倍PS，对应目标价109 元，维持“买入”评级。

    　　 公司上半年营收及利润下滑，主要因为信息化类芯片采购需求阶段性下降。上半年公司实现营业收入3.48 亿元，同比-38.24%；实现归母净利润0.89 亿元，同比-1.55%；实现扣非后归母净利润-0.26 亿元，同比减少0.79 亿元；毛利率为54.96%，同比+7.41pcts。按季度看，22Q2 公司的营业收入为1.66 亿元，同比-39.47%，环比-8.48%；归母净利润为0.52 亿元，同比+89.49%，环比+43.68%；对应净利率为31.50%，同比+21.42pcts，环比+11.43pcts；毛利率为48.37%，同比-3.65pcts，环比-12.63pcts。公司上半年收入和利润的下降，主要系：（1）公司信息化类芯片的最终用户上半年处于项目验收阶段，采购需求较少；（2）公司持续保持研发和市场投入，销售费用和研发费用略有增长；（3）信息化类领域因受疫情等因素影响，交付验收阶段有一定滞后效应。

    　　 公司的历年营收按季度看，总体呈现上半年低、四季度最高的特点。我们汇总了公司历年的分季度营收，可以发现公司营收在每年的Q4 最高，2018/19/20/21年的Q4 营收分别环比增长292.75%/43.58%/36.38%/101.30%，主要原因是公司的主要政策性客户通常在每年的第一季度制定全年的采购计划并确定预算额，一个自然年度的上半年处于预算编制与审批阶段，新增需求较少，在预算编制结束后，客户计划中的项目陆续实施，需求增加，因此客户通常集中在下半年特别是第四季度完成产品验收。受此影响，公司产品销售收入通常具有上半年较低、下半年尤其是第四季度较高的特点。因此我们认为公司的营收在下半年尤其是四季度有望迎来较快环比增长，拉动全年的营收增长。

    　　 分业务看：工控类产品营收快速增长，信息化业务受行业政策影响短期下滑。

    　　工控业务：上半年，公司工控类芯片实现营业收入1.78 亿元，同比+69.92%，公司传统工控领域业务保持稳定增长，以轨交、电力为代表的关键信息基础设施的工控业务快速增长，五金电子等业务打开了工控领域开放市场；上半年2K0500 和 2K1000LA 新产品的推出提高了工控领域产品竞争力，对市场开拓有积极的促进作用。信息化业务：信息化类芯片实现营业收入0.84 亿元，同比-77.75%。桌面业务受行业政策影响有所下降，但随着未来政策进一步执行落地，仍有较大市场空间。服务器业务方面，16 核 3C5000 产品的推出提高龙芯产品在服务器市场的竞争力，公司服务器产品开始在党政、金融、运营商、能源等领域陆续取得突破。解决方案业务：2022H1 公司实现营业收入0.84 亿元，同比+6.35%；公司持续进行基于“龙芯1/2/3 号”系列芯片的解决方案开发，主要面向终端、服务器、工业控制、智能家居等场景。

    　　 产品方面：公司上半年持续推出“龙芯1/2/3 号”处理器，产品覆盖应用场景逐渐扩大。上半年，在“龙芯3 号”高性能芯片方面：公司完成了16 核心的3C5000服务器的研制和发布；在配套桥片方面完成了7A2000 桥片的研制和发布，该芯片集成龙芯自研的GPU 模块；在高性能桌面产品研发方面，基于LA664 处理器核展开并完成了新一代桌面CPU 处理器产品的前端设计，新产品3A5000/3C5000+7A2000 推向市场，大幅提高系统性价比。在“龙芯2 号”SoC处理器研发方面：公司推出2K1000LA 处理器，在工控领域内形成了3A5000、2K1000LA、2K0500 高中低档搭配，标志着龙芯工控业务全面转向龙架构LoongArch；基于LA364 处理器核，完成2K2000、2K2100 的设计并交付流片。

    　　在“龙芯1 号”低功耗处理器方面：在针对特定应用定制MCU 处理器研发方面，面向智能家居、五金电子、汽车电子的多款MCU 芯片完成产品设计并交付流片。

    　　在配套芯片研发方面，公司自研的与龙芯CPU 配套的电源、时钟芯片研制成功并开始小批量销售，大幅提升产品的整体市场竞争力。

    　　 技术方面：公司坚持自主研发的发展道路，在处理器和配套芯片研发及系统软件方面的核心技术持续提升。高性能处理器微结构设计技术方面：公司研发了LA664 高性能微处理器核，相同工艺下比龙芯3A5000/3C5000 中使用的LA464处理器核性能提高30%-50%；公司研发了LA364 高能效微处理器核，在优化微结构提升性能的同时，控制资源、功耗消耗，取得性能和功耗的兼顾。图形处理器设计方面：公司完成了第一代龙芯图形处理器架构LG100 系列图形处理器核的研制，并随7A2000 芯片产品发布，并且已启动第二代龙芯图形处理器架构LG200 系列图形处理器核的研制。操作系统平台研发方面：针对龙芯最新一代服务器芯片3C5000 和第二代桥片7A2000，完成了内核级系统优化适配、可以显著提升Unixbench 等评测指标的性能；基于龙芯最新一代的LG100 三维GPU 核，完成了GPU 驱动、显示需求和系统配套组件的研发，可满足日常桌面办公使用需求，提高产品性价比和商业竞争力。

    　　 风险因素：公司技术人才流失的风险；政府补助变化的风险；仲裁和诉讼风险；知识产权纠纷的风险；下游需求不足导致短期业绩下滑的风险；供应商集中的风险；市场竞争加剧的风险；国际贸易政策变化的风险等。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到公司历年第四季度业绩占比较高及新工控产品下半年开始放量，预期营收及盈利能力有望逐步回升；此外，随着公司信息化产品的政策端需求恢复，我们预计下半年公司的营收有望逐渐恢复至历年正常水平。我们维持公司2022/23/24 年营收预测15.07/20.10/27.98 亿元，当前价对应PS 分别为21.6/16.2/11.6 倍。参考可比公司（海光信息、寒武纪）的2022年平均PS 估值约27 倍（基于Wind 一致预期），考虑到公司在CPU 领域的技术自主化程度最高及工控类产品覆盖市场空间大，我们给予公司2022 年29 倍PS，对应2022 年目标价109 元，维持“买入”评级。