事件：

    公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现收入6.22 亿元，同比增长20.45%；归母净利润1.59 亿元，同比下滑3.49%；扣非归母净利润1.07 亿元，同比增长5.00%。2024 年一季度实现收入1.57 亿元，同比增长11.96%；归母净利润0.29 亿元，同比下滑5.06%；扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长2.74%。

    海外业务快速发展

    公司大力发展海外业务，2023 年实现海外收入9,295 万元，同比增长39.94%，收入占比提至14.94%；国内收入5.29 亿元，同比增长17.70%。

    2023 年公司实现商品化小鼠模型销售收入3.67 亿元，同比增长13.62%；功能药效业务收入1.32 亿元，同比增长36.09%；定制繁育业务收入7,885万元，同比增长22.24%；模型定制收入3,478 万元，同比增长49.42%；代理进出口及其他收入880 万元，同比增长15.15%。

    产能建设稳步推进

    公司持续推进产能建设，有望保障中长期业务发展。2023 年公司新增国内产能约8 万笼，在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴、上海宝山运营七个大型生产设施，合计产能增加至约28 万笼，较2022 年底增长约40%。公司首个海外设施落地San Diego，并于2024 年一季度启用，有望进一步提升对海外客户的响应速度与服务能力，海外市场拓展有望提速。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到当前行业景气度略有承压，我们预计公司2024-2026 年收入分别为7.61/9.40/11.70 亿元，对应增速分别为22.26%/23.55%/24.51%；归母净利润分别为2.01/2.50/3.14 亿元， 对应增速分别为26.20%/24.43%/25.65%；EPS 分别为0.49/0.61/0.76 元，3 年CAGR 为25.43%。公司海外产能投产有望带动海外业务高增长，参考可比公司估值，我们给予公司2024 年30倍PE，对应目标价14.70元，维持“增持”评级。

    风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧；行业需求不及预期；实验动物价格波动风险；社会责任风险。