投资要点：

    事件：公司发布2023 年报和2024 一季报，业绩符合预期。

    2023 年实现营收6.2 亿元（+20.5%），归母净利润1.6 亿元（-3.5%）扣非归母净利润1.07（+5.0%）

    24Q1 实现营收1.6 亿元（+12.0%），归母净利润0.29 亿元（-5.1%）扣非归母净利润0.23 亿元（+2.7%）。

    公司收入增长稳健，利润层面影响系扩产与研发投入因素所致。

    公司收入增长稳健，各业务条线稳步向上。2023 年收入分别为：

    商品化小鼠：3.7 亿元（+13.6%）；功能药效1.3 亿元（+36.1%）；繁育0.8 亿元（+22.2%）；模型定制0.4 亿元（+49.4%）。

    利润端受扩产与研发影响承压。公司持续推进“野化鼠”、“无菌鼠及悉生鼠”、“药筛鼠”、“斑点鼠”等多个大型研发项目，材料费用与研发费用增长；同时公司23 年多地投产，阶段性成本提升导致整体营业成本增高。目前国内产能布局基本完成，覆盖生物医药产业集群。

    24Q1 业务毛利率环比提升，看好公司利润端改善。

    海外拓展顺利，看好高增表现延续

    公司海外拓展顺利，23 年0.9 亿元，同比+39.9%。24Q1 收入0.3亿元，同比+58.3%，营收占比提升至19.4%。海外San Diego 24Q1 已投入运营。我们认为公司斑点鼠/定制化/人源化鼠等模型的差异化优势将持续深化，随着公司海外销售网络进一步巩固，有望维持高增，持续打开海外市场空间。

    盈利预测与投资建议

    根据业绩公告，我们认为公司有望保持稳健增长，费用方面由于市场开拓需要预计有所调整，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为2.0/2.5/3.0 亿元（前值：24/25 年为2.1/2.5 亿元），同比增速为26%/24%/21%，以2024 年4 月26 日收盘价计算，对应PE 为25/20/17倍。公司为实验动物模型稀缺标的，其创新实力、产品丰富度领跑行业，给予公司2024 年PE 为31 倍，对应目标价为15.12 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    基因编辑通用技术升级迭代风险、新品研发风险、新药研发需求不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险、市场竞争加剧风险、政府补助政策变动风险