核心观点：

    　　公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现收入4.55 亿元（+17.68%，以下均为同比口径）、归母净利润1.18 亿元（-8.13%）、扣非归母净利润0.82 亿元（+5.23%），其中2023Q3 实现收入1.59 亿元（+16.76%）、归母净利润0.40 亿元（-13.65%）、扣非归母净利润0.32 亿元（+38.60%），利润端下滑主要系本报告期收到的政府补助较去年同期减少所致，业绩符合预期。

    　　国内多中心布局提升服务能力，新产能陆续投产。模式动物属于活体，其供应受限于运输半径。公司在南京本部、江苏常州、广东佛山、四川成都建有生产基地，辐射华东、华南、西南区域。根据公司投资者关系活动记录表信息，2023 年公司将有北京设施、上海设施和广东二期投产，预计将新增约8 万个笼位。随着新产能陆续投产，公司销售能力圈将进一步扩围，进而提升服务能力。

    　　公司毛利率有所下滑，研发费用率有所提升。2023Q1-3 公司毛利率同比下降4.13pp 至69.14%，销售费用率同比下降2.48pp 至12.54%，管理费用率同比增加0.10pp 至19.17%，研发费用率同比增加0.64pp至16.57%，净利润率同比下降7.27pp 至25.90%。研发费用率提升较多主要系公司持续加大研发投入，推进“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目所致。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.42、0.52和0.67 元/股，考虑到公司作为模式动物龙头企业，产能建设和市场拓展不断推进，同时持续推出创新品系和创新平台，给予公司2024 年40倍PE 估值，对应公司合理价值20.99 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。技术升级迭代风险；新产品研发失败风险；下游研发需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险。