事件：2023 年10 月27 日，药康生物发布2023 年三季报，1-3Q23 实现营业收入4.55 亿元，同比+17.68%，实现归母净利润1.18 亿元，同比-8.13%，实现扣非净利润0.82 亿元，同比+5.23%。

    三季度营业收入稳健增长，扣非利润增速大幅跃升。①收入端：3Q23 实现收入1.59 亿元，同比+16.76%，较2Q23 增速略有增加，公司收入整体呈现稳健增长态势。②利润端：3Q23 实现归母净利润0.40 亿元，同比-13.65%，主要系三季度非经常损益规模较小所致。3Q23 实现扣非归母净利润0.32 亿元，同比+38.60%，大幅高于1-3Q23 及2Q23 水平，呈现强劲增长态势，公司盈利增速拐点已经显现，公司所在模式动物行业景气度与创新药市场繁荣度相关性较高，未来有望跟随下游市场复苏重回快速增长轨道。

    毛利率水平重回上升轨道，三季度盈利能力复苏动能强劲。①毛利率端：1-3Q23 毛利率为69.14%，同比-4.13pct，其中3Q23 毛利率为70.35%，同比+0.86pct，且较2Q23 毛利率67.75%有较大幅度提升，2022 年下半年开始，受到下游需求不振、公共卫生事件冲击、新设施投产及人员规模扩大的影响，公司毛利率水平持续承压，我们认为随着不利因素的充分释放，2023 年第三季度公司毛利率水平的显著改善具有较强的持续性，盈利能力有望进入修复阶段。②费用率端：1-3Q23 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.54%、19.17%、16.57%及-2.46%，同比-2.48pct、+0.10pct、+0.64pct 及+0.61pct。3Q23 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为11.61%、19.93%、15.66%及-1.94%，同比-4.32pct、+0.48pct、-1.20pct 及+1.50pct。公司主要费用率整体稳定，其中销售费用率持续优化。③净利率端：3Q23 公司销售净利率为25.30%，同比-8.91pct。1-3Q23 公司销售净利率为25.90%，同比-7.27pct，受前述非经常损益影响，公司销售净利率三季度继续承压，剔除非经常项目后，公司3Q23 扣非利润占营业总收入的比例为20.13%，同比+3.21pct，公司扣非利润端的盈利能力已经出现边际改善。

    投资建议：我们预测2023-2025 年公司收入6.47 亿元、8.42 亿元及11.23亿元，实现归母净利润1.86 亿元、2.42 亿元及3.20 亿元，对应当前股价，2023-2025 年PE 倍数为36x、28x 及21x，公司为国内模式动物行业龙头，主业稳健增长，新品系及新平台开发卓有成效，海外业务蓬勃发展，维持“推荐”评级。

    风险提示：海外市场拓展不及预期，国内工业端复苏不及预期，科研订单兑现不及预期，新产品开发不及预期，地缘政治风险。