事件概述

    　　公司发布2023 年中报：23H1 实现营业收入2.96 亿元，同比增长18.17%、实现归母净利润0.78 亿元，同比下降4.98%、实现扣非净利润0.50 亿元，同比下降8.99%。

    　　分析判断:

    　　海外市场持续贡献业绩弹性，功能药效业务延续高速增长

    　　公司23H1 实现营业收入2.96 亿元，同比增长18.17%，其中23Q2 单季度实现营业收入1.56 亿元，同比增长15.88%，我们判断收入端核心受到国内外投融资环境趋冷等因素影响。公司建立了全球最大的基因工程小鼠资源库，拥有小鼠品系超过21000种，近年来持续扩充人源化小鼠、无菌及悉生鼠、野生鼠、药筛鼠等一系列模型，满足多元化的客户需求。公司目前已在南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴（23 年6 月投入使用）建有生产设施，另外公司上海宝山基地、广东二期基地以及美国设施，有望陆续于23H2 逐渐投入使用，进一步提升公司服务能力。展望未来，公司将继续在斑点鼠/人源化小鼠/免疫缺陷小鼠等领域持续构建护城河，以及叠加国内与国外市场的开拓，我们判断未来3~5 年公司将继续呈现快速增长的趋势。

    　　持续拓展海外客户，贡献业绩增量：公司23H1 海外市场实现收入0.43 亿元，同比增长72.41%，占收入比重为14.49%，延续高速增长的趋势。美国药康已完成设施租赁，最快有望年底投入使用，投入使用后将提升对海外客户的响应速度和服务能力，海外市场拓展有望进一步加速。

    　　功能药效业务延续高速增长：分业务来看，公司商品化小鼠模型业务23H1 实现收入1.72 亿元，同比增长7.81%，我们判断核心受国内投融资环境趋冷等因素影响；功能药效业务23H1 实现收入0.63 亿元，同比增长35.62%，延续高速增长趋势；另外定制繁育业务、模型定制业务23H1 分别实现收入0.38 亿元和0.18 亿元，分别同比增长21.70%和68.14%。

    　　盈利能力呈现下降趋势，高研发投入增强中长期业绩确定性

    　　公司2023H1 毛利率和净利率分别为68.49%和26.22%，相对22年同期分别下降6.83 pct 和6.39 pct，其中毛利率受上游采购成本、产品价格、折旧、公共卫生环境变化等因素影响有所下降；利润率核心受毛利率下降影响，另外公司持续加强研发投入，研发费用呈现上升趋势。公司2023H1 研发投入为0.50 亿元，同比增长30.68%，占营业收入比重达到17.05%，持续推进“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“野化鼠计划”等多个研发项目，预期23 年将持续向市场推出丰富产品品类，构建公司业绩护城河、为未来业绩增长带来确定性。

    　　业绩预测及投资建议

    　　考虑到国内投融资环境趋冷等影响、调整前期盈利预测，即我们预测2023-2025 年营业收入从6.87/9.17/12.21 亿元调整为6.47/8.01/10.00 亿元，对应EPS 从0.55/0.75/0.99 元调整为0.42/0.53/0.65 元，对应2023 年09 月04 日收盘价16.86 元/股，PE 分别为40/32/26 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧风险、潜在研发小鼠品系具有不确定性、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期。