核心观点：

    　　公司发布2023 年中报：2023H1 公司实现收入2.96 亿元（+18.17%，以下均为同比口径）、归母净利润0.78 亿元（-4.98%）、扣非归母净利润0.50 亿元（-8.99%）。其中，2023Q2 公司实现收入1.59 亿元（+15.88%）、归母净利润0.47 亿元（-9.34%）、扣非归母净利润0.27亿元（-16.54%），公司23Q2 利润端有所下滑主要系公司持续加大研发投入、海外市场开拓投入等原因所致。

    　　国内商品化小鼠业务增速放缓，海外市场实现高速增长。分业务来看，23H1 商品化小鼠模型实现收入1.72 亿元（+7.81%），主要受下游客户投融资增速放缓影响；功能药效业务实现收入0.63 亿元（+35.60%），其中海外业务实现收入0.43 亿元（+72.41%）；定制繁育与模型定制业务分别实现收入0.38 亿元（+21.69%）、0.18 亿元（+68.13%）。

    　　国内外产能建设有序推进，新品系、新平台不断推出。目前，公司拥有江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴五个生产基地，现有产能约23 万笼，同时，美国药康已于San Diego 租赁设施，最快年底投入使用，海外市场拓展有望提速。公司不断布局下一代实验动物模型，代谢疾病、免疫疾病和神经疾病模型迅速扩充，野生鼠方面，多个750 胖墩鼠合作项目推进中，765 聪明鼠已具备批量化供应能力，重点面向神经/自免领域客户进行市场推广。此外，公司推出全人源抗体转基因小鼠NeoMab 品系，有望进一步满足客户的抗体发现需求。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023 年-2025 年EPS 分别为0.50、0.62、0.80 元/股，给予公司2023 年合理40 倍PE，对应公司合理价值约20.06 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。技术升级迭代风险；新产品研发失败风险；下游研发需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险等。