事件：2023 年8 月31 日公司发布2023 年半年度报告，2023H1 公司营收2.96 亿元（+18.17%，括号内为同比，下同），归母净利润7757 万元（-4.98%），扣非归母净利润4953 万元（-8.99%）；单Q2 营收1.56 亿元（+15.88%），归母净利润4652 万元（-9.34%），扣非归母净利润2727万元（-16.54%）。

    　　利润短期承压，各项投入已卓有成效：公司利润下滑主要系处于业务扩张期，2023H1 研发费用同比增长25.8%，员工数量同比增长23.8%，此外叠加产能扩张、海外投入加大等因素，利润短期承压。但公司的投入已卓有成效：①现有产能约23 万笼，北京设施9-10 月将实现规模供鼠，上海、广州设施有望于Q3-Q4 投产，全国多中心布局基本完成，模式动物具备一定服务半径，公司后续国内市占率有望进一步提升；②海外业务营收4953 万元（+72.4%），持续保持高增长，占总营收比例已达14.5%，其中海外工业客户占海外整体收入超70%，美国设施最快可于2023 年底投入使用，美国子公司持续盈利，海外有望提速；③产品与市场均有突破，截至2023H1 商品化小鼠模型超21000 种，全人源抗体鼠平台加速推进，新增客户超400 家。

    　　科研客户恢复高增长，海外市场打开成长空间：公司国内科研端客户收入占比超过工业端客户，Q2 科研端收入同比增长超30%，已逐步恢复至正常水平；工业端客户受投融资低迷、需求下行影响而承压。我们认为从国内市场来看模式动物行业竞争格局相对稳定，随工业端客户复苏将逐渐迎拐点；从海外市场来看，国内模式动物企业在品系数量、模型开发效率、性价比等方面具备全球竞争力，海外市场将显著打开成长空间。药康生物有望逐步发展为模式动物龙头企业，我们看好公司长期成长空间。

    　　盈利预测与投资评级：由于生物医药投融资持续低迷，需求短期下行，我们将公司2023-2025 年营收由6.82/8.93/11.49 亿元调整为6.38/8.33/10.74 亿元， 归母净利润由2.12/2.70/3.43 亿元调整为1.73/2.22/2.82 亿元，当前股价对应PE 分别为40/31/25×，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外市场拓展不及预期；下游景气度下降风险；技术授权与更新迭代风险等