利润端环比改善，积极拓展海外市场空间

    2023H1，公司实现营业收入2.96 亿元，同比增长18.17%；实现归母净利润0.78亿元，同比下降4.98%；实现扣非归母净利润0.50 亿元，同比下降8.99%。单看Q2，公司实现营业收入1.56 亿元，同比增长15.88%，环比增长10.88%；归母净利润0.47 亿元，同比下降9.34%，环比增长49.82%；扣非归母净利润0.27 亿元，同比下降16.54%，环比增长22.51%。受下游需求放缓影响，公司业绩短期内承压，但利润端环比逐渐改善。公司坚持“产品+服务”双轮驱动的业务模式，小鼠品系数量持续提升增强核心竞争力，一站式功能药效服务快速发展有望为业绩增长带来新动能。考虑下游需求放缓，我们下调公司2023-2025 年盈利预测，预计归母净利润为1.74/2.04/2.51 亿元（原预计2.01/2.51/3.28 亿元），EPS 为0.42/0.50/0.61 元，当前股价对应PE 为38.8/33.1/26.9 倍，鉴于公司积极开发高附加值小鼠新品且积极拓展海外市场空间，维持“买入”评级。

    前瞻性布局高附加值小鼠品系，海内外产能建设有序推进公司持续推进小鼠模型创新，目前累计拥有小鼠品系21000+种，年模型创制通量6000+种。同时，公司前瞻性布局高附加值小鼠品系，2023H1 分别新增斑点鼠及药筛鼠品系200/100 个，无菌鼠、野化鼠等新一代小鼠品系构建有序推进，已有商业化品种陆续上市。公司在国内拥有5 个大型生产设施，现有产能约23万笼；美国药康已完成设施租赁，后续公司对海外客户的服务能力将进一步增强。

    积极搭建国内销售渠道，国际化发展正在路上公司销售渠道建设完整，目前拥有超80 人BD 团队，2023H1 服务客户数量近1700 家，新增客户超400 家，国内市场渗透率进一步提升。海外市场方面，公司通过参加学术会议和线下客户拜访等多种方式提升行业知名度，加速铺设自有销售渠道。2023H1 海外市场实现收入0.43 亿元，同比增长72.41%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%，海外业务快速发展。

    风险提示：模式动物行业需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。