事件：公司发布2023 半年度报告，23H1 实现营收3.0 亿元（同比+18.2%），归母净利润0.8 亿元（同比-5.0%），扣非归母净利润0.5 亿元（同比-9.0%）。

    　　单Q2 实现营业收入1.6 亿元（同比+15.9%），归母净利润0.5 亿元（同比-9.3%），扣非归母净利润0.3 亿元（同比-16.5%）。

    　　公司业绩短期承压，“产能建设完成+市场开拓”有望驱动业绩增长：23H1公司营收稳定增长，净利润同比有所下滑，业绩短期承压，主要系公司目前业务处于扩张阶段，成本端支出（产能设施和人员扩招等）增加所致。

    　　1）费用端有所增加：23H1 公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为3859.7 万元（+6.1%）、5551.5 万元（+17.6%）、-808.4 万元、5045.8 万元（30.7%），均有所增长。其中研发费用主要系公司持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目，因而费用有所增长；2）产能建设布局基本完成：公司目前在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴五个大型生产设施基地共有产能约23万笼，除北京外均处于高位运行，其中北京大兴设施预计9-10 月份逐步实现规模供应，上海药康宝山设施、广东药康二期项目建设快速推进，预计Q3-Q4 投产；3）国内外市场持续开拓：公司在国内已实现全域覆盖，上半年服务客户近1700 家，新增客户超400 家，渗透率进一步提升，工业领域实现 Biotech 广覆盖，同时与Pharma 客户持续加深合作，科研领域重点加强较为薄弱的医院客户开拓。海外市场也通过召开学术会议、加大广告投放力度持续提升公司海外知名度，海外收入进一步提升。

    　　研发创新持续推进，国际化战略打开长期成长空间：公司坚持既定的“创新+国际化”核心战略，持续加大研发投入，加速拓展海外市场。（1）从产品端来看：公司持续推进“野化鼠”、“斑点鼠”、“药筛鼠”、“无菌鼠及悉生鼠”等多个研发项目，项目覆盖代谢、自身免疫和神经系统等疾病领域，23H1 新增“斑点鼠”品系200+，上线近100 款“药筛鼠”品系，750 胖墩鼠成功构建出多个2 代品系，预计于23H2 推向市场持续覆盖肥胖、心血管等领域，765 聪明鼠系列于23H1 实现批量化供应能力，重点面向神经/自免等领域，此外公司全新推出全人源抗体转基因小鼠NeoMabTM 模型，持续搭建抗体发现及高通量筛选技术平台，以期提供全人源抗体发现服务。（2）从海外市场发展来看：海外市场加速拓展初见成效，23H1 海外市场实现收入4288.3 万元（同比+72.4%，占收入比重14.5%），其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。

    　　盈利预测及投资建议。结合公司中报业绩情况，我们谨慎下调全年业绩预期，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为1.8/2.4/3.2 亿元，对应当前PE 估值分别为38/28/21 倍，公司是国内模式动物行业的引领者，考虑到行业高增速和公司产品技术等方面的竞争优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。