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    　　公司发布2022年年报，2022年实现收入5.17亿元，同比增长31.17%；归母净利润1.65亿元，同比增长31.79%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长32.16%。

    　　营收快速增长，功能药效业务占比提升

    　　2022年公司实现商品化小鼠模型销售收入3.23亿元，同比增长27.58%；功能药效业务收入9707万元，同比增长81.51%；定制繁育业务收入6450万元，同比增长13.78%；模型定制收入2328万元，同比下滑5.22%。随着公司小鼠品系库的丰富、服务体系完善以及客户需求的增长，公司功能药效业务实现快速发展；受商品化小鼠品系增加影响，模型定制需求有所减少。

    　　加大研发投入，小鼠品系快速扩张

    　　公司持续推进研发创新，2022年研发费用达8293万元，同比增长50.23%；研发人员数量达183人，同比增长50.00%。得益于高研发投入，公司小鼠品系快速扩张，2022年公司拥有小鼠品系21000种，其中新增斑点鼠品系1700余个，推出野化鼠品系2个，上线药筛鼠品系200余个；预计2023年上线药筛鼠品系300余个，向市场推进野化鼠品系5-10个。

    　　海外业务布局带来业绩新增长点

    　　公司大力发展海外业务，2022年实现海外收入6642万元，同比增长166.24%，实现海外业务毛利率81.45%，同比增加6.15pp，新拓展海外客户超100家。公司以北美为开拓重点，通过增资美国子公司加速铺设海外自有销售渠道；同时与韩国、新加坡等地经销商合作，迅速打开市场。2023年，公司将持续扩充海外BD团队，启动美国药康产能建设，加速扩张海外市场。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据公司2022年年报，我们调整公司2023-2025年收入分别为6.88/9.16/12.07亿元（2023-2024年原值为7.97/11.15亿元），对应增速分别为33.23%/33.14%/31.76%，归母净利润分别为2.23/3.00/4.00亿元（2023-2024年原值为2.52/3.56亿元），对应增速分别为35.52%/34.58%/33.27%，EPS分别为0.54/0.73/0.98元，3年CAGR为34.45%，对应PE分别为44/33/25。参照可比公司估值，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价27.21元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险；新产品研发风险；客户需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；知识产权保护及技术泄露风险；道德伦理风险。