事件：

    　　4 月7 日，公司发布2025 年报和2026 年一季报。2025 年公司实现营收143.77 亿元，同比增长56.92%，归母净利润25.45 亿元，同比增长31.79%，扣非23.05 亿元，同比增长26.92%。2026 年一季度实现营收40.34 亿元，同比增长68.06%，归母净利润6.87 亿元，同比增长35.82%，扣非5.97 亿元，同比增长34.99%。

    　　“CPU+GPU”双轮驱动，业绩持续强劲：

    　　公司凭借“CPU+DCU”双芯布局，充分受益于AI 算力爆发和信创国产化两大趋势，公司业绩持续高速增长。2026 年一季度末公司合同负债15.10 亿元，环比虽有所回落，但体现其订单兑现、交付加快，且其绝对规模仍处于历史高位，显示前端订单依然充足。同时，2026 年一季度末，公司存货较2025 年底增9.27 亿元至73.33 亿元，预付款项较2025 年底增5.55 亿元至34.40 亿元，进一步印证公司随需求积极提升生产备货。受DCU 占比抬升，公司Q1 毛利率同比降5.59pcts至55.60%，但得益于规模效应与结构优化，公司毛利率环比增2.18pcts。

    　　CPU：信创确定基本盘，AI 推理需求打开增长空间

    　　海光CPU 兼容国际主流x86 处理器架构和技术路线，具有优异的系统架构、高可靠性和高安全性、丰富的软硬件生态等优势，在党政及金融、电信等关键行业的信创国产化替代中，份额持续提升。AIAgent使得计算任务从“单次请求-单次响应”的传统推理，演进为高并发、链式放大的任务型负载，天然拉高对CPU 并发度与内存承载的需求，TrendForce 预期CPU 与GPU 配比将从1:8/1:4 向1:2 甚至更高提升。

    　　在CPU 需求强劲、海外涨价的背景下，公司有望顺势拓展互联网等市场，提高CPU 在商业市场的渗透率。

    　　DCU：受益于国产算力需求快速增长

    　　公司深算三号已实现商业化应用，获得了市场的广泛认可。截至2025年末，DCU 产品已在20 多个关键行业、300 余个应用场景落地，持续服务国家税务总局、海关总署、国有银行、三大运营商及头部互联网厂商。在大模型适配方面，已与DeepSeek、Qwen3、ChatGPT、混元、智谱等365 款主流大模型完成全面适配与联合精调，覆盖全球99%非闭源大模型，赋能从十亿级端侧推理到千亿级模型训练的全场景需求。未来，随着CPU 与DCU 新品加速迭代，深化超节点技术布局，及完善AI 软件栈生态，公司有望受益于AI 算力需求增长、国产替代加速等行业机遇，实现快速成长。

    　　投资建议：

    　　我们认为，公司基于“CPU+DCU”双轮驱动，分别具备x86 指令框架、“类CUDA”生态优势，有望充分受益AI 产业化浪潮及国产替代趋势。

    　　预计公司26 年-28 年收入分别为265.9 亿元、425.4 亿元、595.5 亿元，归母净利润分别为55.9 亿元、77.6 亿元、99.5 亿元，考虑到AI算力需求的高景气度，给予公司26 年28 倍PS，对应目标价320.36元，给予“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧；AI 算力应用落地不及预期。