投资要点：

    　　事件：公司发布2024Q1 季报，一季度收入15.92 亿元，同比+37.09%；归母净利润2.89亿元，同比+20.53%；扣非归母净利润2.72 亿元，同比+42.71%。

    　　收入增长超预期。1）一季度收入增速37%，此前市场预期增速20-30%，预计主要由于DCU 和高端CPU 在一季度出货顺利；2）归母净利润增长20.5%，符合市场预期，扣非净利润增长42.7%，归母净利润增速低于扣非净利润主要由于，非经常项目中政府补贴24Q1 为1845 万元，23Q1 为6576 万元，同比减少4731 万元。

    　　毛利率环比提升显著，产品定价优势体系。一季度综合毛利率62.87%，同比-0.87pct，环比+5.07pct，预测原因毛利率环比提升原因：1）高毛利DCU 产品在一季度出货占比提升；2）CPU 7300 系列等产品定价策略调整。

    　　存货和预收款增加，显示公司备货积极，后续销售计划乐观。公司一季度末存货17 亿元，达到近三年来最高，相比23Q4 末增加6.3 亿，预测主要由于原材料备货增加；一季度末预付款26.1 亿元，相比23Q4 增加2.3 亿元，预计由于原材料采购及战略备货预付货款增加所致。资产负债表显示公司对未来经营较强信心。

    　　现金流入领先收入，薪酬支出高增，预计现金口径研发仍然大幅投入。经营性现金流入同比增长91.6%，增速领先收入，单季度真实薪酬支出88.5%，预计现金口径研发仍然投入。

    　　销售/管理/研发费用率分别为1.98%/2.00%/ 36.08%，同比+0.35/-0.81/-1.27pct，研发费用口径降低预计与资本化率和股权激励费用有关。

    　　深算DCU 二号开始商用，三号研发顺利，AIGC 需求强劲。海光DCU 以GPGPU 架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，海光DCU 能够完整支持大模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。深算二号发布，后续产品研发进展顺利。

    　　维持“买入“评级。考虑到2023 年后公司高毛利率的DCU 和高端CPU 产品销售占比，减少低端产品出货，小幅下调2024-2025 年收入预测为85.25、111.23 亿元，原预测93.60、119.30 亿元，考虑到公司在DCU 等产品继续投入研发，小幅下调2024-2025 年净利润预测为16.68、23.12 亿元，原预测为17.69、24.03 亿元。新增2026 年收入、利润预测为135.49、27.97 亿元。基于海光已验证自我迭代能力，CPU/DCU 性能与海外巨头可比，充分受益于国产服务器替换机会，维持买入评级。

    　　风 险提示：国产化服务器行业可能竞争加剧，国际贸易摩擦加剧导致的供应链风险。