事件:

    　　2024 年4 月11 日，公司发布2023 年年报：全年营收60.12 亿元，同比+17.30%，归母净利润12.63 亿元，同比+57.17 亿元；2023Q4，公司营收20.69 亿元，同比+58.52%，归母净利润3.62 亿元，同比+138.74%。

    　　投资要点:

    　　高研发提升产品竞争力，盈利能力显著改善

    　　2023 年，公司毛利率59.67%、同比+7.25pct，毛利率持续改善；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.85%、2.23%、33.14%，分别同比+0.27pct、-0.4pct、+5.56pct。2023 年，公司研发投入28.1 亿元，同比增长35.93%，研发投入占营业收入比46.74%；公司研发技术人员1,641 人，占员工总人数的91.68%。

    　　公司在CPU 和DCU 芯片技术领域持续投入，在处理器IP 研发、处理器先进封装设计、处理器基础软件设计和处理器生态软件优化等核心技术上持续研发，提升产品性能。同时，公司表示，NVIDIA CUDA EULA中相关调整不会对公司DCU 相关产品产生影响，DCU 硬件及软件栈产品会延续自主研发路线。

    　　AI 算力需求强劲，通用服务器回暖，信创市场下沉2024 年3 月，kimi 月活达1219 万、环比+317%；3 月22 日，阿里通义千问宣布免费开放1000 万字的长文档处理功能，我们认为，大模型训推持续驱动AI 算力需求。此外，根据IDC 数据，2023 年，中国加速芯片市场规模近140 万张，其中，中国本土AI 芯片品牌的出货量超过20 万张，占比约14%，我们认为，随着国产芯片性能提升、产业链成熟，国产芯片占比有望进一步提升。

    　　通用服务器方面，据IDC，2023 年中国x86 服务器出货量362 万台、同比-3.9%，预期2024 年将增长5.7%，通用服务器需求有望回暖。2024年3 月14 日，财政部发文表示2024 年中央财政涉及突破核心技术、推动高水平科技自立自强的科技经费近5000 亿元；2 月，中国移动发布2024 年PC 服务器集采招标，其中x86 服务器预期采购4.48 万台，2024年信创将进一步深化推进。

    　　植根中国本土、丰富生态，市占率有望持续提升（1）DCU：主要面向大数据处理、商业计算等计算密集型应用领域以及大模型训练、人工智能、泛人工智能应用领域展开商用，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力。

    　　（2）CPU：性能参数优异，已成功应用到工商银行、中国银行、中国石油、中国石化等行业客户，并广泛应用于电信运营商的数据中心，兼容数百万款基于x86 指令集的系统软件和应用软件。

    　　（3）生态建设：公司联合“光合组织”持续与整机客户、行业客户、生态伙伴开展产业协同，融入国内外开源社区、提升兼容性；逐步开拓了浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商。

    　　公司根植于中国本土市场，更加了解中国客户的需求，能够提供更为安全可控的产品和更为全面、细致的运营维护服务，具有本土化竞争优势。随着公司产品应用的示范效应的逐步显现，以及市场推广力度的不断加强，公司高端处理器产品将会拓展至更多领域，扩大市场份额。

    　　盈利预测和投资评级：公司CPU 与DCU 产品不断迭代，或受益信创与AI 产业发展，业绩有望持续增长。根据年报最新数据，我们调整盈利预测， 预计2024-2026 年公司归母净利润分别为17.09/22.98/30.62 亿元，EPS 分别为0.74/0.99/1.32 元/股，当前股价对应PE 分别为106.07/78.87/59.21 X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，国际局势风险，市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期等。