23 年供不应求限制营收增长，24 年有望得到改善2023 年公司实现营收60.12 亿元（yoy：+17.30%），归母净利润12.63 亿元（yoy：+57.17%），其中4Q23 实现营收20.69 亿元（yoy：+58.52%，qoq：+55.46%），归母净利润3.62 亿元（yoy：+138.50%，qoq：+61.27%）。

    23 年公司DCU 需求旺盛，CPU 市场份额保持稳定，整体营收增长速度放缓预计部分受到产能限制，2024 年公司产销率提升45.46pct 至153.29%。

    考虑24 年信创采购有望回暖，库存紧缺问题得到缓解，公司CPU 及DCU新品开始放量，我们预计24/25/26 年收入为87.19/121.08/148.07 亿元，归母净利润17.48/25.88/31.30 亿元，公司作为国内稀缺CPU+DCU 企业，给予 25x 24PS（可比公司 Wind 一致预期 18X），目标价93.8 元，“买入”。

    2023 年回顾：四季度CPU 销售恢复增长，存货水平提升23 年党政信创相对平稳，八大行业信创替换工作持续推进，预计CPU 营收同比保持稳定。在AI 需求的拉动下，预计公司23 年DCU 营收实现同比较快增长。正如我们此前报告中提到，尽管通常来看公司产品阶梯定价会使得年末毛利率低于年初，但由于4Q23 CPU 出货量提升，公司综合毛利率水平环比增长至57.85%（yoy：+10.5pct，qoq：+1.62pct）。存货方面，23年第一至第三季度公司存货水位持续下降，截至23 年末公司存货10.74 亿元，首季恢复增长，较三季度末增长3.88 亿元。此外，至23 年末公司预付款项账面价值23.88 亿元，较上季度末进一步增加5.37 亿元，以应对下游需求增长，我们预计该趋势有望延续到24 年，存货水平或将继续提升。

    2024 年展望：订单需求持续增长，预计关联交易金额大幅提升我们预计24 年公司在信创服务器、工作站CPU 市场有望实现量价齐升，DCU 有望与更多行业客户实现方案落地，推动24 年营收重回高速增长通道。根据公司日常关联交易预计公告，与公司A 及其控制的其他公司于2024.5-2025.4/5 期间预计发生关联性交易金额63.22 亿元（2023.4-2024.5实际发生金额为43 亿元），其中24 年年初至4 月11 日与其累计已发生的交易金额为22 亿元（23 年年初至23 年4 月18 日累计已发生的交易金额仅为6.33 亿元），公司对于未来一年预计关联交易金额的大幅提升也侧面显示出信创市场需求仍在持续增长，公司硬件性能、生态优势得到客户认可。

    投资建议：目标价93.8 元，维持“买入”评级24 年信创推进有望加速，公司CPU 和DCU 产品在性能和生态上均具备优势，预计公司24/25/26 年利润分别为17.48/25.88/31.30 亿元，给予25x24PS（可比公司一致预期18X 24PS），对应目标价93.8 元，“买入”评级。

    风险提示：“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。