3Q23 营收低于预期，关注行业信创招标落地

    　　公司3Q23 实现营收13.31 亿元（yoy：+3.17%，qoq：-8.23%），归母净利润2.24 亿元（yoy：+27.23%，qoq：-48.82%），低于我们此前预期的16 亿元及2.38 亿元。扣非归母净利润2.15 亿元（yoy：+28.13%，qoq：

    　　-49.85%）。今年三季度以来信创招标有所启动，我们预计公司3Q23 销量环比有所提升，但受产品阶梯定价影响，三季度营收环比出现小幅下滑。产品阶梯价政策以及DCU 出货加速使得3Q23 毛利率环比下降5.94pct 至56.2%，同时研发费用率环比提升5.4pct，导致3Q23 利润端承压。考虑今年信创采购有所延缓以及市场竞争压力加大，我们下调公司23/24/25 收入预测至56.49/76.58/105.14 亿元，归母净利润10.49/13.25/22.41 亿元，考虑公司为A 股CPU 稀缺标的，给予30x 23PS（可比公司Wind 一致预期25X），目标价72.9 元，“买入”。

    　　3Q23 回顾：信创市场修复弱于预期，库存仍在正常滚动今年三季度以来行业信创招标陆续启动，但由于订单交付周期以及产品阶梯定价影响，公司3Q23 营收环比下降8.23%。当前公司CPU 产品销售主力已迭代至海光三号，预计海光四号CPU 将于4Q23 正式发布，在多线程、核心数、浮点性能等方面均有较大提升。DCU 方面，三季度公司已正式发布深算二号DCU，当前下游需求旺盛，预计新品将陆续开始交付。3Q23公司毛利率为56.2%（yoy：+9.42pct，qoq：-5.94pct），同比增长主要由于海光三号占比提升以及基板、封装测试成本回落，环比下滑预计主要受阶梯定价及产品结构影响。截至三季度末，公司存货6.86 亿元，较上季度末减少1.97 亿元，存货周转天数下降至155 天，公司库存正常滚动。

    　　4Q23/2024：信创进入订单兑现期，关注份额变化及DCU 出货情况近期中国工商银行、中信银行、中国邮政集团、中国电信等分别公示信创订单，公司产品具备C86 生态、安全和性能方面综合优势，有望在行业信创市场稳住份额。分业务来看：1）CPU：海光三号已成为主力产品，海光四号发布在即，海光五号研发顺利，新品迭代将带动公司ASP 和毛利率稳中有升；2）DCU：深算二号性能优异，客户认可度高，深算三号研发如期推进。海光DCU 兼容“类CUDA”环境，能够完整支持大模型训练，实现LLaMa、GPT 等大模型全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配。

    　　投资建议：目标价72.9 元，维持“买入”评级考虑今年信创采购节奏延缓， 我们下调归母净利润预测至10.49/13.25/22.41 亿元（前值：14.08/18.08/24.04 亿元），给予30x 23PS（可比公司一致预期25X 23PS），对应目标价72.9 元，“买入”评级。

    　　风险提示：“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。