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海光信息(688041)机构评级研报股票分析报告

 
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海光信息(688041):3Q23:收入环比下滑 库存持续下降

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-10-20  查股网机构评级研报

  3Q23 营收低于预期,关注行业信创招标落地

      公司3Q23 实现营收13.31 亿元(yoy:+3.17%,qoq:-8.23%),归母净利润2.24 亿元(yoy:+27.23%,qoq:-48.82%),低于我们此前预期的16 亿元及2.38 亿元。扣非归母净利润2.15 亿元(yoy:+28.13%,qoq:

      -49.85%)。今年三季度以来信创招标有所启动,我们预计公司3Q23 销量环比有所提升,但受产品阶梯定价影响,三季度营收环比出现小幅下滑。产品阶梯价政策以及DCU 出货加速使得3Q23 毛利率环比下降5.94pct 至56.2%,同时研发费用率环比提升5.4pct,导致3Q23 利润端承压。考虑今年信创采购有所延缓以及市场竞争压力加大,我们下调公司23/24/25 收入预测至56.49/76.58/105.14 亿元,归母净利润10.49/13.25/22.41 亿元,考虑公司为A 股CPU 稀缺标的,给予30x 23PS(可比公司Wind 一致预期25X),目标价72.9 元,“买入”。

      3Q23 回顾:信创市场修复弱于预期,库存仍在正常滚动今年三季度以来行业信创招标陆续启动,但由于订单交付周期以及产品阶梯定价影响,公司3Q23 营收环比下降8.23%。当前公司CPU 产品销售主力已迭代至海光三号,预计海光四号CPU 将于4Q23 正式发布,在多线程、核心数、浮点性能等方面均有较大提升。DCU 方面,三季度公司已正式发布深算二号DCU,当前下游需求旺盛,预计新品将陆续开始交付。3Q23公司毛利率为56.2%(yoy:+9.42pct,qoq:-5.94pct),同比增长主要由于海光三号占比提升以及基板、封装测试成本回落,环比下滑预计主要受阶梯定价及产品结构影响。截至三季度末,公司存货6.86 亿元,较上季度末减少1.97 亿元,存货周转天数下降至155 天,公司库存正常滚动。

      4Q23/2024:信创进入订单兑现期,关注份额变化及DCU 出货情况近期中国工商银行、中信银行、中国邮政集团、中国电信等分别公示信创订单,公司产品具备C86 生态、安全和性能方面综合优势,有望在行业信创市场稳住份额。分业务来看:1)CPU:海光三号已成为主力产品,海光四号发布在即,海光五号研发顺利,新品迭代将带动公司ASP 和毛利率稳中有升;2)DCU:深算二号性能优异,客户认可度高,深算三号研发如期推进。海光DCU 兼容“类CUDA”环境,能够完整支持大模型训练,实现LLaMa、GPT 等大模型全面应用,与国内包括文心一言等大模型全面适配。

      投资建议:目标价72.9 元,维持“买入”评级考虑今年信创采购节奏延缓, 我们下调归母净利润预测至10.49/13.25/22.41 亿元(前值:14.08/18.08/24.04 亿元),给予30x 23PS(可比公司一致预期25X 23PS),对应目标价72.9 元,“买入”评级。

      风险提示:“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。

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