海光信息发布2023 年三季报，前三季度营收同比+3.22%，归母净利润同比+38.26%，扣非归母净利润同比+38.15%。随着信创招标恢复与自主AI 算力需求增强，公司长期发展前景良好。结合前三季度业绩表现，我们调整2023-2025年公司EPS 预期至0.47/0.62/0.83 元（原预期为0.52/0.74/1.03 元），参考可比公司估值给予2023 年25xPS，对应目标价64 元，维持“买入”评级。
事项：海光信息发布2023 年三季报，业务保持稳健增长。
收入：前三季度公司营收39.43 亿元，同比+3.22%，Q3 单季度营收13.31亿元，同比+3.17%。
利润：公司前三季度归母净利润9.01 亿元，同比+38.26%，Q3 单季度归母净利润2.24 亿元， 同比+27.13%；前三季度扣非归母净利润8.34亿元，同比+38.15%，Q3 单季度扣非归母净利润2.15 亿元，同比+28.13%。
研发：公司Q3 研发投入7.3 亿元，同比+48.33%，占营收54.88%，占比提升16.7pcts；前三季度研发投入同比+40.92%，占营收49.72%，占比提升13.3pcts；Q3 研发费用4.42 亿元，研发费用率为33.23%，同比+7.36pcts，环比+5.46pcts。公司研发投入保持较高水平，研发团队规模持续增长，产品迭代持续推进。
周转：公司Q3 存货6.86 亿元，相比H1 的8.84 亿元有所下降，逐步转化为销售收入；预付款项从H1 的18.69 亿元下降到Q3 的18.51 亿元，正逐步消化；同期应收账款从11.83 亿元小幅增长到13.56 亿元。
现金流：公司Q3 销售商品、提供劳务收到的现金13.29 亿元，同比+8.34%，环比-31.51%；受备货等情况影响，Q3 购买商品、接受劳务的现金流4.42 亿元，同比-47.38%，环比-45.23%；Q3 经营净现金流5.44亿元，同比大幅转正，环比-28.62%。公司Q3 筹资现金流净额4.85 亿元，继连续三个季度为负后首次转正，主要是由于前三个季度公司募资后偿还部分到期债务的节奏变动所致。Q3 投资现金流-6.06 亿元，或与新增5 亿元短期借款带来的存款增加有关。
算力国产化需求明确，GPU 有望持续领军。AI 算力需求稳步发展，且国际高端算力硬件供应尚面临一定不确定性，我国算力基础设施自主趋势进一步明晰。
根据公司在上证路演中心发布的信息，深算二号已于2023Q3 上市，比深算一号性能翻倍，体现公司研发实力，进一步获得客户认可。海光DCU 兼容“类CUDA”环境，完整支持大模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。海光DCU 新产品深算三号研发进展顺利，产品持续迭代，我们认为其有望巩固公司国内领先地位，助力盈利水平提升。
信创发展有序推进，CPU 市场地位稳固。当前是从党政信创到行业信创衔接的关键期，有望打开更大的市场空间，我们认为应重点关注招标边际进展及核心厂商在增量招标上的份额变化。根据中国采购与招标网信息，在8 月前大型央国企招标数量偏少的时期后，2023 年9 月以来，一批电信、金融、能源等行业大型央国企陆续发布招标与中标公告，行业信创节奏有所加快。海光CPU 作为目前国内信创服务器CPU 市场上份额最高的产品之一，性能优良且兼容x86 的生态优势明显，客户认可度较高。以近期发布的中石化招标公告为例，其计划采购的海光/鲲鹏/飞腾服务器分别为600/700/200 台，海光占比较高。目前公司下一代CPU 产品海光四号、海光五号研发进展顺利，我们认为未来公司行业信 创CPU 龙头地位仍然稳固。
风险因素：公司核心技术积累不足或研发迭代不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；宏观环境带来的市场不确定性风险；信创节奏放缓的风险；地缘政治风险。
投资建议：行业信创恢复增长，AI 算力自主化需求凸显，两大驱动力促进海光持续研发推动产品迭代，有望进一步夯实公司CPU+GPU 龙头地位。结合前三季度公司实际经营业绩、信创招标与国内AI 算力招标实际落地进度，我们调整2023-2025 年公司营收预期为59.05/71.77/90.07 亿元（原预期为68.60/ 90.57/118.64 亿元）；调整2023-2025 年EPS 预期为0.47/0.62/0.83 元（原预期为0.52/0.74/1.03 元）。由于可比公司盈利水平有所波动，故采用PS 估值，可比公司龙芯中科、景嘉微、澜起科技2023年wind一致预期PS分别为27x/22x/19x，给予公司25 倍PS，对应目标价64 元，维持“买入”评级。