核心观点：

    　　23H1 利润强劲增长。公司披露2023 年中报。23H1 公司实现营收26.12亿元，YoY+3.24%；毛利率提振4.97pct 至62.87%；实现归母净利润6.77 亿元，YoY+42.35%。单季度看，23Q2 公司实现营收14.50 亿元，同比-7.16%，归母净利润4.38 亿元，YoY+31.77%，扣非后归母净利润4.28 亿元，YoY+42.03%。利润端大幅增长主要系新产品量产，产品性能提升，成本进一步优化，盈利能力提升明显。公司一直以来注重研发，23H1 公司研发支出达12.30 亿元，YoY+36.87%，主要系公司加快在研项目的研发进度，投入的人力及物力同步增长。

    　　客户扩展顺利，CPU 和DCU 系列顺利迭代中。2022 年公司成功推出CPU 产品海光三号，与在售的海光二号，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。目前，公司高端处理器产品已逐步开拓了浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商。公司高度重视处理器的安全性，通过扩充安全算法指令集及原生支持可信计算等方法，有效地提升了海光产品的安全性。根据中报，公司的CPU 产品和DCU 产品性能优异，在国内处于领先地位。下一代CPU 海光四号、海光五号研发进展顺利。DCU 方面，深算一号已在22 年实现了在大数据处理、人工智能、商业计算等领域的商业化应用，公司表示深算二号即将发布，深算三号研发进展顺利。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年营收分别是71.38、97.82、127.07 亿元，考虑到公司长期竞争力、产品组合稀缺性和可比公司估值，适合给予公司30x PS 估值，对应合理价值为92.13 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。核心技术积累不足的风险；AI 服务器出货量不及预期；国产厂商在AIGC 技术和产品进展不及预期。