事件：

    　　2023 年8 月25 日，公司发布2023 年半年报：收入增速受信创节奏影响短期有所下降，但现金流、净利润数据表现良好，海光三号新品表现亮眼，且深算二号即将发布。

    　　投资要点：

    　　2023H1 现金流表现优异，盈利能力大幅提升2023H1，公司实现营收26.12 亿元，同比增长3.24%；归母净利润6.77 亿元，同比增长42.35%；其中2023Q2，公司实现收入14.50 亿元，同比下降7.16%；归母净利润4.38 亿元，同比增长31.77%。我们认为，Q2 季度收入增速下降，主要系信创节奏影响所致，预计下半年将发生显著变化。

    　　2023H1，公司销售毛利率为62.87%，同比提升4.97pct，主要受益于新产品海光三号投放市场，公司CPU 和DCU 产品性能不断提升，营业成本进一步优化，促进净利润规模持续高增。

    　　2023H1，公司经营性现金流 3.78 亿元，去年同期为-8.56 亿元，其中，2023Q2 公司经营性现金流为7.62 亿元，去年同期为-1.19 亿元。经营性现金流表现亮眼，主要系公司销售商品收到的现金增加较大。

    　　始终保持高研发投入，深算二号产品即将发布持续加大研发投入，产品受客户高度认可。2023 H1，公司研发投入12.30 亿元，同比增长36.87%，开拓浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商。

    　　1）CPU：2023H1，海光三号是主要销售产品，海光四号、海光五号研发顺利。海光三号对比二号整体实测性能提升了约45%，在SOC 设计、I/O 带宽、取指单元等方面综合性能大幅跃升。

    　　2）DCU：海光DCU 能够完整支持大模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。深算一号DCU配备60-64 个计算单元，最大32GBHBM2 内存，260-350W 功耗。深算二号即将发布，深算三号进展顺利。根据英博数科公众号，海光DCU2.0表现远超预期，将推进AI 训练国产替代。

    　　行业信创集采规模化重启，CPU/GPU 放量可期

    　　1）下半年信创进入订单密集期，提升国产CPU、GPU 市场需求。

    　　中信银行、中国邮政集团、中交集团分别公示信创订单，行业信创逐渐提速。公司CPU、DCU 均首次突破中信银行采购项目，主要系产品具备生态、安全和性能方面综合优势，有望在国产芯片市场获较高份额。

    　　2）政策引导智算中心国产化建设，推动国产AI 产业发展。宁夏对国产化率 90%以上的数据中心给予最高1000 万奖励，青岛海之心智算中心要求国产人工智能加速卡占比超70%，国产GPU 产业规模有望增长。公司DCU 产品凭借软硬件生态丰富优势，有望实现市场份额提升。

    　　盈利预测和投资评级：2023Q2 收入增速承压，我们预计，随着深算二号的发布，公司CPU 和DCU 双核心实力将进一步加强，将受益于信创和AI 双赛道景气提升。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为12.45/18.05/26.11 亿元，EPS 分别为0.54/0.78/1.12 元/股，当前股价对应PE 分别为94.64/65.28/45.12 X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期，中美博弈加剧。