事件：公司发布2023 年一季报，实现收入11.6 亿元，同比增长20.0%，实现归母净利润2.39 亿元，同比增长66.87%，实现扣非后归母净利润1.91 亿元，同比增长41.95%，业绩符合预期。

    规模效应持续显现，货币资金充足：2023 年Q1，公司销售、管理费率在绝对值较小的基础上分别进一步同比下降由0.02pct 和0.31pct，充分彰显公司产品与技术高壁垒。研发费率由2022 年Q1 的37.58%下降至37.36%，主要得益于海光3 号成功发布并量产，带来规模效应。利息收入占收入比重提升3.18pct，主要是上市募集资金充裕，截止2023年Q1，公司货币资金约98 亿元。毛利率相对承压，主要是由于供应链相关成本支出，但受益于费用端提效。我们认为，公司逐步进入产品迭代与市场正反馈的良性循环，在国产化趋势与数字经济浪潮下，公司下游有望呈持续高景气态势，进而实现业绩快速增长。

    超算互联网建设有望拉开序幕，各地开启算力投入：2023 年4 月，国家超算互联网工作启动会在天津召开，探讨国家超算互联网建设路径，加快构建超算自主生态体系，落实超算互联网行动方案，发起成立了国家超算互联网联合体。同月，上海发布《上海市推进算力资源统一调度指导意见》，计划到2023 年底，依托本市人工智能公共算力服务平台，接入并调度4 个以上算力基础设施，可调度智能算力达到1,000 PFLOPS（FP16）以上。我们认为，国家与各地方开启新一轮算力建设，结合国产化趋势，以公司为代表的国产芯片厂商有望迎来发展机遇。

    投资建议：CPU 和GPU 技术壁垒高，海外寡头领跑优势显著。公司作为国内极为稀缺的X86 技术架构领航员，面对全球CPU 和GPU 市场，正持续保持极高强度的研发力度加速技术迭代。而当前国产化政策的推手和行业信创的加速推进，也为国产CPU厂商提供了技术落地验证的土壤，进一步强化“应用-迭代-应用”正反馈效应，有望缩短公司技术追赶巨头的时间窗口。我们预计公司2023-2025 年收入为79.25 亿元、110.70亿元和138.68 亿元，归母净利润为12.69 亿元、17.88 亿元和23.29 亿元，PE 为181倍、128 倍、99 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：技术研发不及预期，信创推进不及预期，疫情扰动及宏观经济承压风险，供应链受到负面影响。