1Q23 净利润同环比大幅增长，关注全年信创推进节奏公司1Q23 实现营收11.61 亿元（yoy：+20.04%，qoq：-11.04%），归母净利润2.39 亿元（yoy：+66.87%，qoq：+58.08%），扣非归母净利润1.91亿元（yoy：+41.95%，qoq：+31.72%）。一季度信创采购尚未大规模启动，公司营收环比略有下降。但受益于毛利率环比大幅提升，以及政府补助及银行利息收入增加，1Q23 公司净利润实现同环比大幅增长。2023 年党政及行业信创改造工作仍在如期推进，公司X86 生态优势有望得到充分发挥，我们维持公司23-25 年归母净利润预测12.12/18.03/24.02 亿元，给予40x23PS/3.5x 23PEG（取均值），目标价106.5 元，维持“买入”评级。

    1Q23 回顾：信创淡季影响收入，毛利率环比大幅改善1Q23 海光三号系列已完成新老产品接棒成为CPU 销售主力，公司新产品迭代能力得到市场认可。但由于一季度为信创采购淡季，导致营收环比小幅下滑。1Q23 年公司综合毛利率63.74%（yoy：-1.22pct，qoq：+16.4pct），毛利率环比大幅提升主要由于：1）基板成本有所回落；2）年初阶梯价重新计算，产品销售单价较高；3）高毛利产品销售占比提升。费用方面，1Q23公司研发费用4.34 亿元（yoy：+19.35%），随着公司研发投入资本化率接近稳态，预计全年研发费用同比增幅有望保持稳定。截至一季度末，公司存货11.05 亿元，较上季度末增加0.1 亿元，存货周转天数235 天，公司仍然保持正常的采购节奏。

    2023 年展望：党政/行业信创全面开启，公司有望核心受益2023 年党政/行业信创全面开启，我们预计电信/金融行业今年对国产服务器的采购比例将提升至40%以上，海光X86 生态优势将在行业信创市场得到充分发挥，公司份额有望保持稳定，我们预计23 年公司CPU 营收有望实现40%左右同比增长，且海光四号研发工作正在如期推进。此外，公司下一代DCU 产品深算二号年内有望量产，整体性能较上代产品有所提升，但国内主要DCU 需求仍主要来自于头部互联网厂商，短期来看其采购国产DCU 的比例尚未明显提升，我们预计今年公司DCU 业务增速相对平稳。

    投资建议：目标价106.5 元，维持“买入”评级公司CPU 产品性能及生态优势突出，营收有望保持较快增长。DCU 市场空间广阔，公司通过迭代不断提升产品竞争力，长期有望受益。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为12.12/18.03/24.02 亿元，考虑公司作为国内稀缺的CPU+DCU 供应商，给予估值溢价至40x 23PS/3.5x 23PEG（可比公司一致预期25x 23PS/1.66x 23PEG），取均值对应目标价106.5 元，“买入”。

    风险提示：“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。