海光信息发布2023 年一季报，收入同比+20.04%，体现较强产品竞争力；归母净利润同比+66.87%，扣非归母净利润同比+41.95%，体现规模效应；存货增加表明公司业务健康发展。我们认为海光CPU 已能够承接行业信创核心业务，未来发展确定性高；DCU 也能够持续迭代，性能生态均有优势，且量产节奏国内领先。公司确定性与成长性兼优，维持“买入”评级。

    规模效应带来利润高增，业务经营健康稳定。

    ① 收入方面：公司23Q1 主营收入11.61 亿元，同比+20.04%，在一季度行业景气度逐步回复的过程中，相对友商体现出较强的产品竞争力。

    ② 利润方面：公司归母净利润2.39 亿元，同比+66.87%，好于预期；扣非归母净利润1.91 亿元，同比+41.95%，利润增速较高或与规模效应有关，随着公司营收规模增加，利润水平逐渐提升。公司归母净利润增速相比扣非净利润增速更高的原因在于非经常性损益增加，子公司收到政府补贴6576.13万元，扣除少数股东影响后，对公司非经常性损益的影响为4888.50 万元，而去年同期公司非经常性损益为924.44 万元。

    ③ 利润率方面：公司毛利率63.74%，同比-1.22pcts，结合公司年报，我们判断毛利率变化或与基板价格周期带来的封测成本变化有关。公司销售净利率28.57%，同比+7.88pcts，主要与非经常性损益以及利息收入有关。不考虑少数股东扣减（2151.26 万元）以及所得税扣减（34.16 万元），非经常性损益总额为7073.92 万元，为净利率变化贡献6.09 个百分点。利息收入从22Q1 的225.81 万元增长到23Q1 的3964.70 万元，为净利率变化贡献3.22个百分点。

    ④ 费用率方面：公司销售/管理/研发费用率分别为1.63/2.81/37.36%，分别同比-0.02/-0.31/-0.22pct，规模增加带来费用率下降。公司一季度研发投入6.23 亿元，同比+30.70%，占营收比例53.64%，同比+4.38pcts，研发投入维持高强度，公司加快在研项目研发进度。公司财务费用率为-2.86%，同比-3.35pcts，主要因为利息收入增加。

    ⑤ 资产负债表方面：23Q1 存货金额11.95 亿元，环比22Q4 的10.95 亿元有所增长，与收入协调发展，表明公司经营情况稳定健康。

    ⑥ 现金流方面：经营净现金流从22Q1 的-7.37 亿元收窄至23Q1 的-3.83 亿元，主要系销售回款增加，政府补助和利息收入也同比增加，使经营活动的现金流入增加所致。

    CPU+GPGPU 双线布局，生态性能优势全面。CPU 业务方面，公司具备国内稀缺的x86 高性能服务器芯片产品。根据公司公告，其CPU 产品性能与国际主流产品接近，在国内处于领先地位。而同时公司CPU 产品兼容x86 生态使其能够满足客户业务无中断替代需求，在三大运营商、国有金融机构的中标公告中，海光CPU 已经占据较大比例，验证其承接核心业务的能力，我们认为其市场份额提升确定性较高。GPGPU 业务方面，海光DCU 性能较高，据招股说明书披露，其产品具备4096 核心，运算性能接近国际主流产品。此外海光DCU 支持ROCm，兼容“类 CUDA”环境，可实现CUDA 生态的低成本迁移；也是国内量产出货节奏领先的GPGPU，2021 年已实现较大规模量产出货，未来有望持续获得AI 领域客户认可。

    新品进展可期，确定性与成长性兼优。海光持续保持较高的研发投入，保障产品迭代速度以及领先程度。2022 年，海光二号为主力销售CPU 产品，海光三号已经实现小批量销售，海光四号、海光五号处于研发阶段；海光 DCU 系列 产品深算一号为公司 GPGPU 主要在售产品，深算二号、深算三号处于研发阶段。未来发展方面，我们认为海光CPU 业务确定性高，GPGPU 业务增长空间大。据IDC 统计，中国2022 年服务器出货量近400 万台，其中80%以上为双路，我们估计，目前在国内服务器CPU 市场中，海光产品市占率已达近10%，未来发展确定性较高。据前瞻产业研究院预计，2023 年中国GPU+AI 芯片市场空间达到500 亿元以上，且仍在高速发展，我们预计海光DCU 产品有望成为本土AI 训练芯片的优良选项，市占率有望提升。

    风险因素：公司核心技术积累不足或研发迭代不及预期的风险；公司的供应商集中度较高且部分供应商替代困难的风险；市场竞争加剧的风险；宏观环境带来的市场不确定性风险；信创需求节奏放缓的风险。

    投资建议：CPU 伴随行业信创发展确定性高，GPGPU 业务则能够享有AI 带来的巨大市场空间，海光凭借优良的研发实力，有望在CPU 和GPGPU 市场同时提高份额。我们维持2023-2025 年公司营收预期为73.30/102.93/136.68 亿元；维持2023-2025 年EPS 预期为0.56/0.87/1.18 元， 对应净利润预测13.05/20.12/27.25 亿元。预计公司年内有望发布海光四号与深算二号，维持“买入”评级。