22 年营收/利润快速增长，关注23 年信创推进节奏公司22 年实现营收51.25 亿元（yoy：+121.8%），归母净利润8.04 亿元（yoy：

    　　+145.7%）。其中4Q22 实现营收13.05 亿元（yoy：+37.35%，qoq：+1.16%），归母净利润1.51 亿元（yoy：-25.29%，qoq：-14.05%），业绩符合预期。

    　　2022 年公司收入实现翻倍增长，主要得益于：1）信创服务器CPU 需求增长，公司7000 系列占比提升拉升ASP；2）DCU 产品放量，营收规模大幅增长。2023 年党政及行业信创改造工作仍在如期推进，我们预计公司23-25年归母净利润分别为12.12/18.03/24.02 亿元，给予40x 23PS/3.5x 23PEG，取均值目标价106.5 元，“买入”评级。

    　　2022 回顾：4Q22 海光三号营收占比快速提升，毛利率环比改善尽管4Q22 外部事件对信创采购节奏有所影响，公司营收仍实现环比增长。

    　　从产品结构来看，公司最新一代CPU 系列海光三号3Q22 开始量产，4Q22营收占比快速提升，公司新产品迭代能力得到市场认可。2022 年公司综合毛利率52.42%（yoy：-3.53pct），毛利率同比下滑主要由于：1）封装测试成本上涨；2）DCU 毛利率相对较低。但随着基板成本小幅回落，4Q22 毛利率环比提升0.53pct 至47.34%。费用方面，22 年公司研发投入同比增长30.42%，但由于研发投入资本化率从53.02%大幅下降至31.61%，公司研发费用达到14.14 亿元（yoy：+89.83%），其中研发人员数量达到1283 人（yoy：+24%）。截至22 年末公司存货10.95 亿元，较上季度末减少0.2亿元，存货周转天数下降至164 天，公司仍然保持正常的采购节奏。

    　　2023 年展望：党政/行业信创全面开启，公司有望核心受益2023 年党政/行业信创全面开启，我们预计电信/金融行业今年对国产服务器的采购比例将提升至40%以上，海光X86 生态优势将在行业信创市场得到充分发挥，公司份额有望保持稳定，我们预计23 年公司CPU 营收有望实现40%左右同比增长，且海光四号研发工作正在如期推进。此外，公司下一代DCU 产品深算二号年内有望量产，整体性能较上代产品有所提升，但国内主要DCU 需求仍主要来自于头部互联网厂商，短期来看其采购国产DCU 的比例尚未明显提升，我们预计今年公司DCU 业务增速相对平稳。

    　　投资建议：目标价106.5 元，维持“买入”评级公司CPU 产品性能及生态优势突出，营收有望保持较快增长。DCU 市场空间广阔，公司通过迭代不断提升产品竞争力，长期有望受益。我们预计23-25年归母净利润为12.12/18.03/24.02 亿元，给予40x 23PS/3.5x 23PEG（可比公司一致预期28X 23PS/1.48x 23PEG），均值目标价106.5 元，“买入”。

    　　风险提示：“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。