下游需求增长&公司竞争优势提升，助力业绩高增。4 月17日，公司发布2022 年报，去年公司实现收入51.3 亿元，同增122%，归母净利8.0亿元，同增146%，毛利率同比-3.5pct 至52.4%；其中，Q4 单季实现收入13.1 亿元，同增37.4%，归母净利1.5 亿元，同比-25%，毛利率47.3%，环比+0.5pct，业绩高增主要系国产服务器需求大幅增加，公司通过技术创新、产品迭代、功能提升等举措，进一步提升产品竞争力。

    海光三号已实现小批量，CPU 与DPU 新品进展顺利。2022 年公司加大研发投入至20.7 亿元，同增30.4%，收入占比减少28pct 至40.3%，研发技术人员同增25%至1283 人。报告期内，公司推出了CPU 新品海光三号，已实现小批量销售，下一代CPU 海光四号、海光五号，DCU 深算二号、深算三号研发进展顺利。海光二号/深算一号为当前主力CPU/DPU 在售产品。

    兼容国际主流x86 指令集，构筑强大生态优势。海光CPU 兼容x86 指令集及国际主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，已广泛应用于电信、金融、互联网等领域。其DCU 产品以GPGPU 架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等领域。目前海光处理器产品已得到国内用户广泛认可，开拓了浪潮/联想/新华三/同方等国内知名服务器厂商，开发了多款基于海光处理器的服务器，有效推动公司处理器产业化，构筑强大生态优势。

    聚焦卡脖子关键环节，本土化优势显著。目前国内超95%的x86 服务器芯片份额被美国Intel 和AMD 占据，自主可控需求迫切。公司根植于中国本土市场，相比国际芯片企业，更了解国内客户需求，能提供更加安全可控的产品和全面细致的服务，本土化优势显著。随着公司竞争优势不断加强，以及国内下游客户积极开展基于海光高端处理器的生态建设，公司高端处理器产品预计将拓展至更多领域，进一步扩大市场份额。

    盈利预测：我们预计2023/24/25 年公司营收为74/101/131 亿元，归母净利为13.3/19.1/25.9 亿元，对应PE 为140/98/72 倍，考虑到公司在国内CPU 和DPU 领域的龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：专利及扩产不畅风险，市场需求不及预期，研发进展不及预期