事件

    10 月26 日，22Q1-Q3 公司实现营收38.2 亿元，YoY+180.9%；归母净利润6.5 亿元，YoY+424.2%。单Q3 实现营收12.9 亿元， 同比YoY+63.6%，QoQ -17.4%；归母净利润1.76 亿元，YoY +6.1%，QoQ -47%，业绩符合预期。

    评论

    CPU 产品性能优越，国产替代空间较大。x86 是服务器主流架构，具有业界最好的生态支持和高达88%-90%的市占率，公司CPU 产品海光1,2,3 号产品基于x86 架构，多款产品性能直追Intel、AMD 等大厂产品，已顺利导入多家国产服务器厂商。IDC 预计2025 年中国x86 服务器出货量将达到525.2 万台，我们预计2025 年国内市场x86 服务器芯片出货量可达1575.6万颗，对应市场空间可达315.1 亿美元，22-25 年CAGR 达19%。我们认为率先实现国产替代的领域主要在政府机关、事业单位以及核心国央企等，预计到2025 年整体x86 架构的国产PC+服务器端CPU 国产替代空间可达554.3 亿元，22-25 年CAGR 为32%。

    美国制裁短期冲击逐步消化，行业市场替代加速。10 月7 日，美国商务部工业和安全局（BIS）在其官网公布了一系列更全面的出口管制新规，新规意在限制中国获得先进计算芯片、开发和维护超级计算机以及制造先进半导体的能力，短期对公司股价造成一定冲击，但公司亦反馈不会对短期运营及财务状况产生较大不利影响，长期影响需公司进一步评估。我们认为此次事项将会进一步加速公司自主研发的投入力度，加速自我迭代，特别是在行业市场公司积极开拓， 加速国产替代：21 年公司收入结构中电信占比16.61%，金融占比11.36%，互联网占比8.64%，教育占比4.77%，其他行业占比37.13%。

    投资建议

    预计22-24 年净利润为10.28、16.02 和20.89 亿元，对应EPS 为0.44、0.69 和0.90 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期；产品迭代不及预期；被进一步制裁的风险；公司无实控人，原始股东中财务投资者占比高；股票解禁等。