核心观点

    三季报收入和业绩持续高增，体现出服务器行业对国产处理器的强劲需求。2022 年10 月，美国出台对华出口管制新规，短期不影响公司正常经营，长期看，我们相信公司将有能力应对潜在困难，看好公司业绩的持续增长。

    分析判断:

    前三季度净利润增速424%，收入和业绩持续高增公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收38.20 亿元，同比增长180.88%；归母净利润6.52 亿元，同比增长424.16%；扣非后归母净利润6.04 亿元，同比增长645.46%；第三季度，实现营收12.90 亿元，同比增长63.60%；归母净利润1.76 亿元，同比增长6.06%；扣非后归母净利润1.68 亿元，同比增长12.77%。收入和业绩持续高增，体现出高端计算机国产处理器的强劲需求，以及公司市场拓展和产品研发的显著成效。

    Q3 短期毛利率波动，乐观看待公司长期看盈利水平1）前三季度，销售毛利率为54.15%，同比增长1.17 个百分点，期间费用率为30.13%，同比下降14.34 个百分点；其中第三季度销售毛利率为46.81%，同比下降9.52pct，期间费用率为27.92%，同比增长1.48 个百分点，由此导致三季度净利率达到18.62%，同比下降12.51 个百分点。我们认为，三季度毛利率变化或许与公司短期收入结构变化等原因导致，未来，随着海光三号等产品逐渐量产，毛利率将有望维持在较乐观水平。

    2）前三季度，研发费用为10.30 亿元，同比增长103.2%，公司坚持高研发投入，丰富产品线，促进产品持续迭代升级，积极把握信创市场机遇。目前，中国移动已披露2021-2022 年PC 服务器集采结果，采用海光芯片的服务器将达59982 台(占比20.90%)，采用鲲鹏芯片的服务器将达58901 台(占比20.53%)，整体国产服务器占比将达41.43%，国产化占比、海光占比均显著提升。

    美国出台对华出口管制新规，公司将积极应对困难2022 年10 月，美国出台新出口管制政策，对中国的先进计算处理器以及半导体产业进行制裁，并将公司列入“实体清单”。根据公司公告，公司自成立至今，始终按照完善健全的合规体系开展商业活动，诚实履行与合作伙伴的商业合约。目前公司的生产经营正常。经初步评估，该事项不会对公司短期内运营及财务状况产生较大不利影响，长期影响需要公司进一步评估。公司将积极采取可行措施，应对相关事项。我们认为，有“华为”前车之鉴，基于国产半导体产业的积累和进步，公司将有能力应对未来所面临的困难。

    投资建议

    公司是国产CPU 龙头，短期（2022-2024 年）我们看好国产替代带来增量，中长期（2025-2030 年）我们看好产品迭代带来的长期增长。维持最新报告中的盈利预测，我们预计22-24 年公司实现营收收入分别为55.43/90.60/135.90 亿元，实现归母净利润分别为10.61/21.20/31.33 亿元，每股收益（EPS ）分别为0.46/0.91/1.35 元，对应2022 年10 月26 日39.94 元/股收盘价，PE 分别为87.5/43.8/29.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）中美关系不确定；2）宏观经济下行影响下游需求；3）行业竞争加剧； 4）技术投入和产出不及预期。