投资逻辑

    　　三大核心驱动力：1）终端需求扩容、全球上云浪潮及数据中心的建设将驱动服务器销售持续成长，IDC 保守预测将催生价值千亿的服务器CPU 芯片市场；2）海外大厂竞争加速服务器芯片迭代，Intel, AMD, Nvidia 在云端，边缘运算，企业，政府，运营商端的竞争和迭代加速，带来服务器半导体市场于2021-2035 年复合成长率达20%；3）“数字经济”及“东数西算”推动核心行业市场服务器国产替代，党政和八大行业信创项目的持续落地，国产服务器与国产服务器芯片的性能与可用性不断被验证。

    　　公司的核心优势：1）CPU 性能优势明显：x86 是服务器主流架构，具有业界最好的生态支持和高达88%-90%的市占率，公司CPU 产品基于x86 架构，多款产品性能直追Intel、AMD 等大厂产品，已顺利导入多家国产服务器厂商；2）GPGPU国内领先：公司产品深算一号指标达到国际上同类型高端产品的水平，同时兼容“类 CUDA”环境，软硬件生态丰富，可用于大数据处理、人工智能、商业计算等领域，已于 2021 年实现商业化应用。

    　　成长空间：根据IDC 数据，2025 年中国x86 服务器出货量将达到525.2 万台，我们预计2025 年国内市场x86 服务器芯片出货量可达1575.6 万颗，对应市场空间可达315.1 亿美元，22-25 年CAGR 达19%。我们认为率先实现国产替代的领域主要在政府机关、事业单位以及核心国央企等， 预计到2025 年整体x86 架构的国产PC+服务器端CPU国产替代空间可达554.3 亿元，22-25 年CAGR 为32%。随着公司新产品7200/5200/3200 系列芯片以及GPGPU的迅速上量，我们预计公司未来3 年营收CAGR 接近50%。

    　　投资建议

    　　2022 年8 月，公司发行新股30000 万股，发行价36 元，募集总金额108亿主要用于通用处理器研发、协处理器研发、先进处理器技术研发中心建设、科技与发展储备资金四个方面。

    　　预计22-24 年收入分别为49.87 亿元、76.85 亿元和111.62 亿元，采用PS估值法，给予23 年20 倍PS，市值为1536.9 亿元，对应目标价为66.12元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；产品迭代不及预期；被进一步制裁的风险；公司无实控人，原始股东中财务投资者占比高；股票解禁等。