国内高端处理器领军，成长拐点确立。公司成立于2014 年，脱胎于中科院体系，主要产品为面向服务器与工作站的CPU 和面向AI 训练、数据挖掘的DCU，早年技术来源于AMD 的x86 授权，但目前技术已实现自主迭代，电信、金融是主要下游领域，CPU 贡献公司约90%收入。目前公司的产品已实现规模化落地，并持续保持超过30%的研发费用投入力度，加速产品迭代，产品均价逐年提升。2019-2021 年公司收入CAGR 达147%，2022 年前三季度预计收入为36.7-40.8 亿元，YoY+170%-200%，归母净利润为6.1-7.0 亿元，YoY+392%-465%，成长拐点明确。规模效应的逐步释放推动公司综合毛利率由2019 年的37%提升至2022H1 的58%，同期三大费用率从28.0%下降至3.8%，未来业绩弹性可期。

    　　X86 架构优势明显，国产化大势所趋，海光CPU 拥抱星辰大海。X86 架构生态成熟，是全球服务器市场主流，2020 年全球占比超过90%。公司位列国内CPU 第一梯队，且是国产唯一的两家X86 架构企业，性能对标巨头Intel，暂有差距。全球服务器市场进入新一轮景气周期，我们测算国产服务器CPU 与桌面CPU 的潜在市场空间分别达到600 亿元与400 亿元，市场空间广阔。伴随着国产化浪潮和行业政策的持续催化，信创正分梯队稳步推进，不断延伸，公司依托卡位优势，有望进入成长加速期。

    　　AI 芯片千亿蓝海，海光DCU 点亮梦想之光。AI 算量需求急剧增加，下游应用的高景气度和不断衍生的智能化需求，叠加数据处理需求的迅速增长都推动了AI 芯片市场发展。中国AI 芯片市场有望冲击千亿元，其中GPU 作为主流技术架构，当前市场份额占比近90%。全球AI 芯片市场三足鼎立，英伟达是GPU 独显市场的全球霸主，AMD 紧随其后，而中国AI 芯片市场入局者众多，海光DCU 系列产品以GPGPU 架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，主攻加速计算市场，每两年快速技术迭代，深算一号DCU 达到国际上同类型高端产品水平。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。CPU 和GPU 技术壁垒极高，海外寡头领跑优势非常明显，弯道超车毫无捷径。公司作为国内极为稀缺的X86 技术架构领航员，面对全球CPU 和GPU 市场的星辰大海，正持续保持极高强度的研发力度加速技术迭代。而当前国产化政策的推手和行业信创的加速推进，也为国产CPU 厂商提供了技术落地验证的土壤，进一步强化“应用-迭代-应用”正反馈效应，有望缩短公司技术追赶巨头的时间窗口，可谓硬核科技赛道的民族之光。我们预计公司2022-2024 年收入为50.2 亿元、79.6 亿元和108.9 亿元，归母净利润为9.2 亿元、14.5 亿元和20.6 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：技术迭代不及预期，信创推进不及预期，疫情扰动及宏观环境承压。