海光信息是国内x86 服务器CPU 与协处理器领先企业，凭借AMD 核心专利授权以及自身研发积累打造了较强的技术优势，部分产品已较接近国际厂商同期水平，未来受益于下游需求推动与国产替代趋势，公司有望通过产品不断迭代扩大市场份额。

    　　国内领先的CPU 与DCU 双线布局公司，业绩表现逐年向好。公司主营处理器产品，已推出x86 CPU 与DCU，主要应用领域为服务器与工作站，产品线包括三大CPU 系列与DCU 系列，CPU 三大系列产品分别覆盖不同需求领域，主要收入来源于性能较强的7000 系列，DCU 产品于2021 年开始逐步起量。公司凭借客户不断拓展与新系列产品出货，2020 年以来营收高速增长，22M1-M9 营收中值约38.75 亿元，同比+185%，自2021 年实现扭亏为盈以来，22M1-M9 利润水平再创新高，22M1-M9 归母和扣非归母净利润中值预计分别为6.55 亿元/6 亿元，在22H1 利润水平已超2021 年全年基础上更进一步。公司毛利率整体逐年增长，2021 年已达56%，全新代际产品对于毛利率有正向拉动作用，部分老产品清库存降价销售略微拉低毛利率水平。

    　　服务器CPU 受益于国内信创市场增长，DCU 有望进军高端计算市场。服务器方面，2020 年全球服务器出货量为1212.9 万台，销售额910.2 亿美元，同比分别+3.26%/+4.37%，x86 服务器销售额占比达91%，国内x86 服务器2020 年出货343.9 万台，占全球比例约28.4%。国内党政、金融和电信运营商等信创市场对于国产化提出明确要求，本土服务器CPU 厂商将主要受益于信创市场的采购量增长。协处理器方面，数据中心负载任务量快速增长，超级数据中心建设加速，而数据中心建设将直接为协处理器提供需求，同时下游领域中AI 的快速应用也将为协处理器发展提供动能。市场份额上，服务器CPU 绝大部分市场份额被Intel 和AMD 两家公司占据，合计市场份额超过95%，GPU 市场份额也同样主要集中于NVIDIA 和AMD 两家，国产替代需求将为国内企业带来发展良机。

    　　产品线保持迭代，技术优势为核心竞争力。海光CPU 三大产品线快速迭代，当前主要在售产品已从海光一号迭代至更高毛利的海光二号。公司产品技术领先，2016 年与2017 年AMD 通过19 项专利授权参股成立两家子公司，其中海光微电子为AMD 控股，两家子公司分别负责x86 处理器核开发与处理器整体架构设计。公司通过所授权专利与自身研发实力，打造技术领先的核心竞争力，当前部分CPU 产品与DCU 产品实测性能已较为接近国际主流厂商同期产品水平。

    　　募投赋能，投资下一代技术研发。公司本次公开发行扣除发行费用后，拟投资总额为91.5 亿元，投资项目包括1）新一代海光通用处理器研发；2）新一代海光协处理器研发；3）先进处理器技术研发中心建设；4）科技与发展储备资金。

    　　投资建议：考虑到海光信息在CPU 和DCU 的双轨布局，CPU 产品稳定放量客户开拓顺利，DCU 产品逐步升级抢占高端算力市场。我们预计2022-2024年公司营业收入为47.97/65.38/80.20 亿元， 对应归母净利润为8.97/12.02/15.29 亿元，对应EPS 为0.38/0.52/0.66 元，对应ROE 为　　8%/7%/9%。建议关注公司上市后表现。

    　　风险提示：产品研发不及预期风险；被列入美国《出口管制条例》“实体清单”相关风险；无法继续使用授权技术或核心技术积累不足风险；市场竞争风险；客户集中度较高风险；研发支出资本化比例较高导致的无形资产减值风险。